原創 悶聲發大財，美圖半年賺了6個億

回顧過往，2022年是美圖轉型的關鍵一年。

那一年，是美圖的至暗時刻，公司市值一度跌至27億港元，淨利潤不足1億元，而且差點被多元化業務拖垮。幸運的是，當年ChatGPT橫空出世，美圖秀秀的AI繪畫功能意外地在海外多個國家火了一把，並衝上了多個國家App Store免費總榜第一。這個信號讓美圖創始人吳欣鴻意識到，影像工具正是生成式AI最直接、最自然的落地場景。美圖已經沒有試錯空間，他迅速召集管理層開會，不到30分鍾，就拍板決定全面布局生成式AI。

2023年至2025年，在AI轉型期間，美圖累計研發支出約25億元，2026年上半年研發支出約4.7億元。但這個數額放在當下的大模型賽道裏，仍顯得微不足道。爲此，美圖確立了“模型容器”的技術路線。一方面，美圖堅持自研視覺大模型MiracleVision（奇想智能），目前已迭代至V6版本，支持文字、圖像、視頻、音頻等多模態輸入；另一方面，在視頻基礎模型等“重投入、拼規模”的賽道，美圖選擇與外部巨頭合作。

對於這一取舍，吳欣鴻的解釋十分直白：“巨頭在模型投入上會持續加大並構成規模效應，美圖自身很難去做底層模型投入。”因此，美圖需要一個基礎模型戰略合作夥伴，確保在競爭上不掉隊。

作爲輕資產的軟件與AI服務商，美圖天然具備更高的毛利率空間。2025年，公司毛利率爲73.57%；2026年上半年毛利率爲71.47%。這一水平遠高於絕大多數行業。即便是硬件領域的蘋果，銷售毛利率也僅有49%，小米集團上半年綜合毛利率爲21%，同樣低於美圖。在互聯網公司中，2026年上半年，阿裏巴巴（綜合毛利率爲38.24%）、百度（38.98%）、美團（31.21%），同樣無法與美圖相比。

盡管美圖並沒有涉足算力上遊，但在投資布局上並未缺席。2023年，美圖參與了燧原科技的D輪融資，投資金額爲1.5億元，持有其1.31%股權。燧原科技是一家專注於雲端AI芯片的硬科技公司，今年9月11日在科創板上市，上市首日市值一度超過1700億元，美圖持股的賬面價值超20億元。

雖然美圖基本面表現不錯，但資本市場卻不買賬，股價持續下跌，相比去年8月的近540億港元市值高峯期，已經跌至不足一半。截至今年9月28日收盤，其市值僅爲166億港元。

▲美圖公司近三年股價走勢圖，周K線

在股價承壓之際，市場傳出了吳欣鴻出售或擬出售公司持股的消息。美圖表示，吳欣鴻從未出售美圖公司的任何股份，自2018年5月以來，吳欣鴻持續增持美圖公司股份，其已累計購買658萬股美圖公司股份。今年9月份增持後，吳欣鴻擁有股份佔美圖公司已發行股本的約12.99％。

02、美圖的AI“煉金術”

在巨頭圍剿下，美圖爲何這麼賺錢？

這要從美圖曾走過的一段彎路說起。成立於2008年的美圖順風順水，在創始人吳欣鴻的帶領下，2016年在港股上市，市值最高衝到上千億港元，一度成爲港交所市值僅次於騰訊的互聯網巨頭。年輕的吳欣鴻，看到阿裏、騰訊等巨頭開始生態化布局後，不甘心美圖只做一個“工具類”公司，他開始帶着美圖拓展電商、短視頻、手機等多元化業務。

沒想到，每個風口都追了，卻都沒有做好，美圖2016年至2021年間累計虧損近82億元。

意識到問題後，吳欣鴻迅速裁員、關閉非核心業務，重新聚焦影像工具。他後來承認：“我從2019年開始意識到，我可能是公司的一個瓶頸。”美圖被迫砍掉非核心業務後，才回到了自己最擅長的事情上。

轉型AI，讓美圖迎來了重生。

美圖的收入來源主要有影像與設計產品、廣告及其他。2021年之前，廣告一直都是美圖的營收大頭，佔比超50%，直到2021年上半年，其營收佔比首次跌至50%以下。到2026年上半年，美圖的廣告收入爲4.15億元，同比下滑4.4%，佔比不足20%。

影像與設計產品業務一部分來自美圖秀秀、美顏相機等生活場景應用，面向C端消費者；另一部分來自電商老板、視頻博主、中小企業主等的“生產力工具”業務，如美圖設計室、開拍、Vmake等。如果說生活場景應用業務是美圖的基本盤，那麼，生產力工具已經成爲拉動美圖增長的新引擎。

目前，美圖設計室已有數千名高價值用戶，年消費達到普通用戶的10倍（普通用戶ARPPU約200元）。新推出的AI音樂視頻產品MVLAND，用戶月均消費更是達到綜合ARPPU的13倍。從增速來看，AI算力點消費在今年第一季度和第二季度環比增長均超過46%。這些消費主要來自AI驅動的生產力應用付費用戶。

美圖不僅是讓用戶可以變美的C端工具，同時也變成了幫助商家賺錢的生產力平臺。美圖樂觀地預計生產力應用將成爲下一階段增長的重要驅動力。今年6月份，在2026年美圖影像節上，美圖一口氣發布了8款AI產品，涵蓋人像修圖、商業設計、口播視頻、概念影像、設計師社區、AI短劇等8個創作場景。

需要注意的是，美圖的用戶大盤正進入瓶頸期，賴以生存的生活場景應用用戶規模也開始見頂。截至今年6月，美圖整體MAU爲2.82億，同比僅微增0.7%。其中，作爲基本盤的生活場景應用MAU同比下滑3.1%。回溯2025年全年，整體MAU爲2.76億，同比微增3.8%；生活場景應用MAU爲2.52億，同比微增3.3%。對比可見，增長勢頭已明顯放緩，甚至出現負增長。

不可忽視的是，字節系的豆包、阿裏的通義千問等通用AI工具的圖像處理能力快速迭代，對美圖形成了實質性的分流與擠壓。與此同時，快手可靈、字節即夢等AI創作平臺，也在視頻生成、電商設計等特定細分場景中，持續瓜分美圖的部分B端用戶羣體。

美圖用7年時間完成了轉身，用“生產力工具”證明了垂直場景的護城河。但面對豆包、千問等大模型的無所不包，這道護城河如何擋住降維打擊，將是其能否跨越周期的終極考題。

相關閱讀

• 短劇苦賺錢久矣2026-09-30
• Magic9請來阿萊，榮耀這次不當替身了2026-09-30
• 麥當勞的人工智慧定價推動正在擴大與一些特許經營商的分歧2026-09-30
• 俞敏洪不拿羅永浩當抖+2026-09-30