上市破發，傳音被AI坑慘了？

傳音2026年上半年業績 圖源 / 傳音2026年中報

先看提價。招股書披露，上半年傳音賣了3950萬部智能手機，同期平均售價從547.5元提高到713.4元，價漲了三成，貨少賣一成多，收入還在增長。

傳音有兩個動作，一個是砍便宜機型，公司解釋爲主動減少TECNO和Infinix的入門機型，把資源向中高端傾斜。另一個是直接提價，公司在業績預告和正式中報裏都寫明，根據成本變化和市場競爭策略調整了產品價格。第三方數據也能對上，Omdia統計，二季度東南亞市場上Infinix和TECNO的新機，上市價明顯高於上一代。

一般來說，提價分兩種情況，一種是品牌價值上去了，消費者願意多付錢，另一種是成本漲了，不提價就虧。傳音屬於後者。

2025年，傳音利潤腰斬，全年歸母淨利潤25.81億元，出貨量也收縮了3240萬臺。招股書解釋利潤下降的原因時，列在第一位的是存儲芯片採購價上漲。一家年出貨近兩億臺的廠商，寧願主動砍掉幾千萬臺的量，只能說明在那個成本水平上，低端機已經接近賣一臺虧一臺。

成本壓力有多大，看存儲的採購價最直觀。一位存儲模組廠人士表示，2026年前四個月，傳音存儲芯片的平均採購價接近200元一粒，2025年全年均價才70元左右，漲到將近三倍。瑞銀在報告中稱，旗艦機提價7%就能對衝存儲漲價，中低端機要提價17%。放到傳音身上，一部550元的手機得賣到640元以上才保住毛利，而它上半年的實際均價已經漲到了713元。

利潤的第二塊來源是低價庫存。傳音上半年綜合毛利率22.6%，去年同期是20.1%。公司解釋毛利率回升的原因時提到兩點，產品調價，以及歷史庫存使成本上漲滯後。

這裏有一個細節，傳音中報的附注裏寫明，發出存貨按移動加權平均法計價，高價買的新芯片入庫後，先和低價舊庫存的成本重新平均，再隨着手機賣出逐步結轉。說得直接一點，上半年賣出去的手機，相當一部分用的是漲價前買入的芯片，售價按現在的定，成本按過去的算，毛利就上來了。

一位手機供應鏈人士告訴「定焦One」，去年下半年開始，手機廠商都在搶存儲芯片，就看誰的現金流更厚、下手更早。

傳音也加入了囤貨，但備貨就要佔用現金。上半年，傳音經營現金流淨額爲負58.61億元，多花的錢主要用於採購付款。存貨更是從2025年底的89億元，直接翻倍到189億元，其中原材料接近100億元，說明增加的存貨主要是芯片這類材料。招股書還披露，8月底存貨回落到170.6億元，三季度公司在放慢備貨節奏。

傳音存貨情況 圖源 / 傳音2026年中報

機構普遍判斷存儲漲價會持續到2027年，提前囤貨是步對棋。風險在於需求端。在尼日利亞做了多年手機批發的Ade告訴「定焦One」，對月收入折合人民幣不到一千塊的人，一部手機從五百多漲到七百多，漲幅比較大。以前一個型號拿回去兩周就賣完，現在要一個多月。傳音管理層在業績會上也承認，漲價對消費有抑制作用，部分消費者的換機周期被拉長了。

中報裏還有一個細節。17.7億元的歸母淨利潤，扣掉政府補助等一次性項目後是14.8億元。份額、成本控制這些經營指標上半年並沒有同步變好，利潤增長靠的是價差和時間差。

02.便宜手機，越來越難做

由內存上漲而起的價格傳導，就像一場擊鼓傳花的遊戲。上述存儲模組廠人士對「定焦One」表示，一個基本規律是：離核心技術壁壘越近，定價權越大；離消費者越近、產品越同質化，就越只能被動接受價格。手機整機商本身就站在這個鏈條的最末端，但同樣的衝擊，落到不同的廠商身上，感受又完全不同。

蘋果把iPhone 18 Pro的起售價抬高了一千元，照樣有人排隊購買。有廠商退一步，把新機的內存從8GB降回6GB。魅族更徹底，直接取消了今年的新機上市。傳音商業模式的本質是“低價走量”，手機必須賣得便宜，漲價、減配、砍掉低價機型，都會直接影響份額。

各家的差距由產業鏈上的位置決定，傳音的位置，可以先看兩組數字。

第一個數字是20%對4.7%。2025年，在全球新興市場，傳音的智能手機銷量份額是20%，排名第一，收入份額只有4.7%，排名第五。它賣出了新興市場五分之一的智能手機，賺到的錢卻不到二十分之一。當上遊成本以倍數級上升時，利潤回旋的餘地極小。

傳音市場排名 圖源 / 傳音招股書

第二個數字是48.4%。招股書顯示，2026年前四個月，存儲芯片在傳音已售存貨成本中的佔比達到48.4%，金額84.2億元，是第一大物料。2025年全年，這個比例還只有28%。

傳音營業成本中的原材料佔比 圖源 / 傳音招股書

Omdia測算，售價400美元以下的手機，存儲約佔物料成本的六成，99美元以下的機型超過64%。IDC中國研究經理郭天翔給過一個數字，低端機型的存儲成本佔比，已經從過去的10%至15%抬升到40%至50%。

手機越便宜，存儲的權重越高，傳音的主力機型就在這個權重最高的區間。

面對這樣的成本結構，傳音有議價空間嗎？答案是幾乎沒有。三星、SK海力士和美光掌握着全球九成以上的DRAM產能，原廠的排期優先滿足數據中心和蘋果這樣的大客戶，留給普通手機和電腦的DRAM、NAND持續在收縮。

上述供應鏈人士告訴「定焦One」，傳音主力機型用的是LPDDR4X這類上一代手機內存，恰好是原廠正在減產或退出的產品。擺在傳音面前的路只有三條，接受漲價，砍配置，或者換國產。

傳音的主力市場非洲，生意也越來越難做。傳音當年繞開國內的競爭去非洲，靠低價手機和本地化的功能做到份額過半。它的核心市場在撒哈拉以南，尼日利亞、肯尼亞、埃塞俄比亞是銷量最大的幾個國家，南非和北非相對發達的市場主要是三星的市場，在亞洲，它主攻巴基斯坦和孟加拉。

現在這個基本盤正在被漲價改變。2026年二季度，非洲智能手機出貨量同比下滑7%，是三年來的首次下滑，其中100美元以下的入門市場跌了34%，少了近300萬部。

傳音的出貨量直接下滑了14%，市場份額從51%的歷史高點，回落到47%。

Omdia首席分析師Manish Pravinkumar的說法是，廠商已經無法以可盈利的方式生產售價75美元的智能手機。Omdia預計2026年非洲市場將下滑26%，200美元以下的市場受衝擊最大，這個價格帶正是傳音的主力。同樣主打低價的小米，二季度在非洲的出貨也下滑了30%。

其他競爭對手仍在加強攻勢。二季度三星在非洲出貨增長15%，Omdia的報告提到，三星提前爲主要走量機型準備了數月的庫存，它又有自己的存儲產線，可內部消化部分成本漲幅。榮耀連續第二個季度在非洲保持增長，重點放在300美元以上的中高端市場，入門級零部件緊張對它的影響小得多。

對傳音這兩年的處境，可以初步下一個判斷，低價走量加廉價供應鏈，這套打法在2025年遇到了真正的難題。因爲這套模式依賴的前提是，上遊零部件長期以合理價格供應充足，主力市場持續增長。AI改變了第一個條件，第二個條件也因爲對手的成本優勢和產品優勢在動搖。接下來傳音怎麼應對，要看它手裏還有什麼牌。

03.被AI“坑”了，再靠AI找出路

這次港股上市，市場最關心的問題是募的資怎麼花。

招股書裏最受關注的一項是，四成募資淨額投向AI相關研發，對應約12億港元，使用時間從2026年到2030年，平均每年約2.4億港元，折合人民幣2.2億元上下。2025年，傳音的研發投入是29.5億元，這筆AI募資攤到每年，只相當於日常研發投入的零頭。算不上豪賭，只能說是一次常規加碼。

真正決定傳音接下來幾年處境的，是它手裏這幾張牌。

第一張牌是國產存儲的深度綁定。公司披露，今年從長鑫存儲採購的DRAM佔比將提升到60%，從長江存儲採購的NAND達到30%，都比去年提高10個百分點。

這個比例遠遠超過絕大多數手機廠商。更早之前，傳音還深度綁定模組廠江波龍，引入佰維存儲，並且直接參與了長鑫科技科創板IPO的戰略配售。

上述存儲模組廠人士稱，“傳音是在用股權換額度，這張牌保的不是價格，是不斷供。” 當存儲市場變成賣方市場時，一個能保證你基礎產能不斷流的合作夥伴，比一兩個點的成本優勢更重要。

第二張牌是手機價格往上走。行業裏通常把150美元以上定義爲中高端機型，傳音過去在這個價位段幾乎沒有存在感，現在，用TECNO和Infinix的中高端線往上試探。邏輯上說得通，難在品牌。

這兩個牌子過去十幾年留給消費者的印象是便宜，耐用，多卡多待，電池大。“到了一千多元的價位，消費者會疑惑，我爲什麼不買三星或者小米。”Ade表示。

第三張牌是AI本身。傳音做AI的路數很接地氣，甚至可以說是它一貫的“農村包圍城市”打法。它的語音助手Ella，核心賣點是支持豪薩語等非洲本地語言。據公司披露，2025年傳音終端AI交互請求量已突破5億次，超半數來自非英語用戶。翻譯應用Hi Translate甚至進了a16z的全球AI應用Top 50榜單。這些功能放在低價位手機上，比較稀缺。因爲蘋果、三星的AI能力，大多圍繞高算力機型設計，覆蓋不到這些市場。

但AI在手機上的投入產出比怎麼樣，還有待驗證。一位曾參與手機AI項目評估的技術顧問稱，廠商都在算賬，“AI功能自研到什麼程度，比如，是深度定制大模型，還是直接調用第三方API？以傳音爲例，是爲非洲的每一種方言都訓練一個專屬模型，還是做一個‘萬能翻譯’？”

這位技術顧問的判斷是，傳音能做的AI功能，最後大概率是兩種。一種用戶感覺不到，比如更省電的系統、更省錢的客服，作用是幫公司降本。一種用戶一用就知道，比如聽得懂方言的語音助手，作用是成爲一千多元機型的賣點，到時候，就看消費者願不願意爲這些功能多付錢。

第四張牌是移動互聯網。傳音OS的平均月活躍用戶超過3億，預裝的操作系統和應用商店把流量留在自己手裏。廣告、應用預裝、遊戲聯運這些變現方式都已經跑通，只是規模還不大。這部分業務2025年收入佔比只有1.4%，毛利率約80%，卻貢獻了公司6.1%的毛利。它眼下對利潤的貢獻有限，真正的意義在估值。

關注港股的投資人Anson表示，對純硬件公司，市場按周期性的制造業給10-15倍市盈率；但一個擁有自己封閉生態的軟硬一體公司，如果互聯網業務的毛利貢獻持續提高，市場願意給到20倍以上，生態閉環最完整的蘋果，市盈率長期在30倍以上。

傳音2026年前四個月收入構成 圖源 / 傳音招股書

手機之外，傳音還在做別的生意。2026年前四個月，數碼配件、家電、儲能、兩輪電動車這些品類，收入合計約27.2億元，同比增速接近翻倍。其中儲能最快，2026年前四個月已經有4.6億元，佔公司收入的2%。這門生意的用戶基礎是現成的。非洲缺電，儲能產品的買家就是傳音的手機用戶，甚至包括想用手機卻充不上電的人。產品順着現成的渠道和售後網絡下去，Carlcare的維修網點鋪到哪裏，新品類就能賣到哪裏，渠道幾乎不用再投錢。

這幾張牌的分工不一樣。國產存儲管眼前，保住低價模式在漲價周期裏的運轉。手機向上、AI和移動互聯網管以後，在存儲之外找新的利潤來源。但這幾張牌還都在投入和試探階段。

傳音被AI坑慘了嗎？AI的確提前結束了它的舒適期，過去十幾年賴以生存的“低價走量”的打法，不好用了。

接下來，主要看三方面：低價庫存消化完之後，毛利率落在什麼水平；互聯網業務，毛利佔比能不能往上走；份額，均價上移之後，非洲大本營守不守得住。

相關閱讀

• 原創 水果罐頭，為啥不“甜”了？2026-10-15
• 微信綠泡泡來了，短劇要變天？2026-10-15
• 老百姓純過日子，影響了誰的生意？2026-10-15
• 新的通膨數據比預期更熱，因為中期選舉前物價仍處於高位2026-10-14
• 原創 梁文鋒，又出手了2026-10-14