美圖公司大起大落

生成式AI技術逐漸成熟之後，這家幾乎瀕臨倒閉的工具APP又完成了強勢反彈，走出一輪業績與估值雙升的大行情。

美圖的故事，放在整個科技領域都具備足夠的樣本意義——它是移動互聯網時代的國民工具，在AI時代也努力完成了商業模式的重構。但與此同時，美圖在AI時代同樣面臨困境，也成爲C端工具公司生存處境的一個縮影。

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轉型故事

2026年8月26日，美圖公司發布2026年中期業績公告。

當期的財報數據顯示，美圖來自持續經營業務的總收入22.13億元人民幣，同比增長22.1%；經調整歸屬母公司權益持有人淨利潤達6.52億元，同比增長39.5%。

這種增長，對於這些年的美圖來說已是習以爲常。從2020年一直到2025年，美圖營收保持年均超過20%的增長。而且自從2022年扭虧以來，美圖已經連續四年盈利，最高淨利潤曾超過8億元。

如果只看這份財報，很難想象這家公司幾年前距離生存危機有多近。

2016年上市之後，美圖曾經進行過一場激進的多元化擴張。憑借美圖秀秀積累的海量用戶，其試圖把商業版圖延伸到硬件、電商、社交多個領域。美圖手機是其中投入最大、預期最高的項目，並且幫助硬件收入佔總營收比重一度達90%。

但美圖顯然還是低估了手機行業競爭的慘烈程度。2018年，美圖手機業務開始崩盤，虧損就高達5億元，帶動全年營收同比下滑37.83%，全年淨虧損達到12.55億元。

持續大額虧損，倒逼美圖必須做出根本性的戰略調整。2019年，美圖正式收縮重資產業務，把美圖手機品牌、影像技術、相關域名獨家授權給小米集團。與此同時，公司關停自營電商業務，砍掉持續虧損的重資產板塊，全面轉向輕資產運營，重新聚焦影像軟件產品。

雖然亡羊補牢爲時未晚，但這場戰略收縮，代價也相當巨大。

巔峯時期美圖市值接近千億港元，業務收縮之後，公司最低市值跌至二十多億港元。人員規模也大幅壓縮，員工數量相比高峯期縮減約三分之二。

站在當時的時間點，市場對美圖的判斷並不樂觀。移動互聯網紅利見頂，工具類APP普遍面臨增長天花板，廣告變現的模式越來越難做。美圖曾經手握海量用戶，但用戶免費使用軟件，變現效率偏低。

在砍掉手機、電商業務之後，外界一度懷疑，美圖是否只能守住一個增長停滯的圖片修圖工具，很難再找到新的增長空間。

誰也沒有預料到，這次斷臂求生，恰好爲美圖後續轉型掃清了沉重的資產包袱，讓公司把資金、人力重新集中到影像算法與軟件產品之上。

AI故事

2020年，美圖開始推動核心商業模式的轉型：從過去以廣告收入爲主，轉向以VIP會員訂閱收入爲核心。

這次轉型，成爲美圖能夠實現持續盈利的關鍵轉折點。在廣告模式下，收入高度依賴流量曝光，用戶體驗容易被廣告打擾，收入波動較大；而訂閱制依靠用戶付費換取高級功能，收入更穩定，現金流質量更好。

另外，美圖還拓寬了產品邊界，不再局限於普通人自拍美顏的生活場景，向影像SaaS、生產力工具賽道延伸，陸續推出美圖設計室、Wink、美圖雲修等產品。業務定位從“幫用戶照片變美”延伸到滿足電商美工、短視頻創作者、設計師羣體的工作提效需求。

這一輪產品拓展，讓美圖跳出傳統C端自拍工具的狹窄賽道，打開了B端市場。

完成商業模式切換之後，美圖的收入結構逐步優化，付費用戶規模持續擴張。真正重塑美圖增長曲線的，是對生成式AI的提前布局和商業化落地。

2023年，在很多企業還停留在大模型研發、概念論證階段的時候，美圖已經正式發布自研視覺大模型MiracleVision。根據年報，2023年用戶在美圖體系內每天處理圖片和視頻，大約83%的操作都調用了泛AI功能。

2024年1月，MiracleVision正式上線，全面接入美圖旗下全部產品體系。

AI能力深度嵌入產品之後，就可以直接拉動其核心業務收入的增長。

影像與設計產品業務收入從2023年的13.3億元，增長至2025年的29.5億元。到2026年上半年，該業務收入進一步增長至17.69億元，佔公司總收入比例幾近80%，成爲美圖絕對的收入支柱。

依靠AI賦能工具產品，美圖完成從傳統美顏APP到AI影像生產力平臺的轉型，成爲國內工具軟件向AI落地、實現商業化的典型樣本。

AI應用所帶來的顛覆性功能，又進一步提升了付費用戶的規模。

截至2026年6月底，美圖付費訂閱用戶數量超過1844萬，同比增長19.7%，訂閱滲透率6.5%。其中生活場景付費訂閱用戶1609萬，同比增長18.8%；生產力應用月活躍用戶達到3300萬，創下歷史新高。

這一輪轉型，讓市場重新認識了美圖。過去人們認爲美圖只是一個修圖軟件，靠美顏濾鏡吸引普通用戶；而AI落地之後，美圖已經擁有一套完整的視覺生成能力，覆蓋圖片修圖、AI擴圖、AI生圖、數字人、短視頻生成、商業設計等場景，同時擁有龐大的付費用戶基礎。

2025年5月20日，美圖公司宣布與阿裏巴巴籤署2.5億美元可轉債協議，同時，雙方還將在電商平臺、AI技術、雲計算等領域展開戰略合作。市場將此視爲對美圖AI商業化能力的認可。次日，美圖公司股價一次性飆漲了近19%，創近7年新高。

後期，合作還逐漸推動美圖股價在當年衝高至12港元以上，其AI故事的吸引力達到頂峯。

風險故事

AI確實把美圖從低谷拉出，創造新的增長曲線，但事實證明了，AI也並不是能解決一切經營問題的萬能解藥。

美圖依靠AI實現業績反轉的同時，也必須承受AI賽道與生俱來的副作用。

首先是賽道競爭持續加劇。

在C端用戶市場，AI修圖、AI擴圖、AI圖片生成、AI剪輯這些美圖曾經引以爲傲的核心賣點，正在快速變成行業通用免費標配。抖音旗下剪映、醒圖持續迭代圖像與視頻AI功能；豆包、通義千問等通用大模型產品，也都內置了圖像生成、圖片編輯能力。

美圖從一個具備核心競爭力的修圖產品，變成了AI時代大量具備修圖能力的產品的一份子，甚至其他多模態大模型的技術能力可能還要更強。

9月22日，Meta推出的AI智能助手Muse下載大爆發，超越 ChatGPT成爲美國蘋果App Store 免費應用第一名。市場普遍認爲，這是Meta砸了超千億美元到AI後，第一次看到面向C端的爆款產品。這些爆款的C端產品，幾乎無一不具備圖片或照片處理的功能。

相對應的，是市場對美圖這種“專業”修圖工具的看衰，美圖股價後續接連下跌，今年累計跌幅已經超過了40%。

在B端生產力賽道，美圖同樣直面更加激烈的競爭，Canva可畫、剪映商業版等產品，在電商設計、短視頻腳本生成、一站式視頻創作場景和美圖正面競爭；海外市場谷歌Nano Banana等圖像編輯模型，同樣具備強大的圖片修改、生成能力，持續給美圖海外業務帶來競爭壓力。

其次是AI算力成本持續攀升，侵蝕利潤空間。

AI生成功能高度依賴算力，用戶每一次調用AI生圖、AI視頻生成，都會產生推理算力消耗。根據美圖公司今年中期業績公告披露，2026年上半年，美圖算力及雲相關成本達1.34億元，同比增長25%，其中一半以上增長來自用戶使用量增加帶來的推理算力成本。

這意味着用戶越喜歡使用AI功能，美圖的算力成本就越高。2026上半年美圖毛利率爲71.5%，相比去年下降3.8個百分點，毛利率出現下滑。

收入增長和算力消耗同步增長，很容易出現增收不增利的局面。這也是市場擔憂美圖盈利天花板的重要因素。

第三是底層技術路線的取舍，帶來長期技術差異化的隱憂。

面對基礎大模型訓練動輒數十億、上百億的巨額投入，美圖選擇了“模型容器”的策略——不再全面自研全部底層基礎模型，而是把研發重心放在產品應用層的開發。例如美圖已經明確，視頻生成能力將採用阿裏通義萬相基礎模型。

這樣的選擇可以說是務實，但短板同樣明顯。這將導致美圖和所有阿裏雲客戶站在同一基礎模型之上，很難依靠底層模型建立別人無法復制的技術壁壘。

綜合來看，資本市場並沒有否定美圖這一輪AI轉型的成果，並且也給過其很高的估值認可。但同時，市場也在理性審視美圖在AI應用賽道的長期風險。