股價漲飛、利潤快跌沒！芒果超媒拉夯了，厲娜

摘要：650億市值vs 234萬扣非（歡迎關注閨蜜財經）

撰文｜蜜姐

這是@閨蜜財經的第1858篇原創

2026年11月的第一周，A股傳媒板塊最熱鬧的故事屬於芒果超媒。四個交易日，近50%的漲幅。一句“我畫地爲牢啊，厲娜”，比任何一份券商研報都管用。

股價狂歡的另一面，芒果超媒的基本面卻是另一幅景象。

就在一個星期前，芒果超媒披露2026年三季報，其前三季度歸母淨利潤同比大跌79.01%；其中第三季度單季只剩1155萬元，同比下滑95.42%；扣非淨利潤234萬元，同比降幅98.71%。

一家市值超過650億的內容平臺，股價近一周漲幅超50%，但一個季度扣非利潤只有234萬。或許這就是對當下A股市場環境最直接的“隱喻”？

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先說熱鬧的那部分。

芒果超媒的這波熱搜來自其《後會友期》節目中許飛與厲娜在懸崖小屋裏的一場對談。“我畫地爲牢啊，厲娜”被截成表情包，在各大社交媒體擴散，抖音主話題播放量突破57億。

股吧裏甚至還出現“我沒買，我畫地爲牢啊厲娜”的變體。

截圖來源｜芒果tv（特此感謝！）

雲合數據裏蜜姐看到，《後會友期》10月22日上線首日正片有效播放市佔率34.9%，此後一路攀升至77%以上，成爲2026年首部市佔率突破70%的新綜藝。

在綜藝市場整體收縮的大背景下，不得不說，這組數字太亮眼了。

不過整體來看，芒果的內容還是有點偏科的。雲合數據的第三季度統計顯示，全網綜藝正片有效播放前20名中，芒果TV播出的節目佔據5席，《密室大逃脫第八季》以2.4億次位列第二，《披荊斬棘2026》以1.7億次位列第八。

而同期全網長劇前20名中，芒果TV僅有《野狗骨頭》一部入圍，以4.6億次位列第十。

圖表來源｜雲合數據（特此感謝！）

可見綜藝是芒果的基本盤，拉新強、話題強；但長視頻會員增長的真正引擎是劇集，靠的是長內容的留存。

靠綜N代續命沒問題，可會員收入如果劇集補不上，毛利率就回不來。芒果自己也承認：重點影視劇排播節奏影響了會員收入。

02

從最新披露的三季報來看，如蜜姐前面說的，芒果超媒真的有點拉。

前三季度營業收入93.51億元，同比增長3.18%；歸母淨利潤2.13億元，同比下降79.01%。第三季度單季收入31.58億元，同比微增1.87%，歸母淨利潤僅1155萬元，同比降幅95.42%，扣非淨利潤234萬元，同比降幅98.71%。

芒果超媒在財報中將利潤下滑歸因於三項：會員收入下降、內容成本剛性、投資標的公允價值變動。

會員收入這邊，三季報沒披露具體數據。此前的2026年上半年，芒果TV會員業務收入19.33億元，同比下降22.6%。

成本端上，芒果前三季度營業成本74.07億元，同比增長11.82%，佔營收比重接近80%，增速是營收增速的近四倍。

其中第三季度單季毛利率22.26%，同比下降5.33個百分點，但環比提升5.45個百分點。

環比改善說明內容成本的剛性影響並非線性惡化，但同比維度上，毛利率仍比去年同期低出5個百分點以上，成本壓力並未解除。

公允價值變動是三項中性質最特殊的一項。前三季度投資標的公允價值變動損失累計1.26億元，第三季度單季損失7311萬元。

此前中金公司測算：將7311萬元公允價值虧損加回後，第三季度利潤爲8467萬元，同比仍下降66.5%。這意味着，即使把投資端的全部拖累拿掉，芒果主業在第三季度的利潤收縮幅度仍然超過三分之二。

值得注意的是，芒果的合並利潤表裏，前三季度營業利潤是負的2990萬元，利潤總額負2148萬。公司主營實際上已經在盈虧線下方。

那2.13億淨利潤是怎麼來的？蜜姐注意到，期內其所得稅費用是-2.367億。也就是說賬面這點利潤主要是稅會差異做出來的。

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貴在預期、薄在當下，這句話或許適用於此刻的芒果超媒。

厲娜的梗證明了芒果仍然擁有制造公共話題的能力。在內容產業裏，這種能力稀缺且有價值。

《後會友期》的播放曲線和社交傳播數據，是芒果綜藝判斷力和執行力的又一次兌現。

第三季度毛利率環比回升5.45個百分點，也說明成本端並非單向惡化，邊際改善的跡象存在。

但爆款的熱度與利潤表的修復，是兩套不同的時鍾。

一個綜藝金句帶飛市值，這是A股情緒定價的典型樣本。但熱度不等於收入，更不等於利潤。

節目在11月制造的廣告詢單和會員拉新，要到第四季度甚至2027年才會進入收入確認；而會員收入半年減少約5億元、營業成本增速接近營收增速四倍的財務結構，不會因爲一個季度的播放峯值而自動扭轉。

2026年前三季度2.13億元的歸母淨利潤，是近五年最低水平，這是三季報給出的既成事實。

所以說，芒果超媒股價的這輪上漲不是瞎炒，也談不上基本面反轉。更像是低預期、爆款、題材和板塊資金撞在一起，在一個跌了很久的標的上集中釋放。

如今市場願意爲一句臺詞先付650億的想象力，但最後結賬時，看的還是報表上的現金。加油，厲娜！

文章僅供討論分析，不構成投資建議。本文未注明圖表均來源於企業披露和東方財富，特此說明和感謝！