出品 | 妙投APP
作者 | 張貝貝
編輯 | 丁萍
頭圖 | AI制圖
10月8日，節後首個交易日，大盤高開低走，給了期待修復的資金一記悶棍。
創業板指盤初一度上漲超過1%，隨後跌至3.15%；科創50跌幅更大，跌4.82%；上漲指數截至收盤跌0.79%，深證成指收跌2.07%。超過3700只股票下跌，拋壓較大。
拖垮指數的主要是科技，尤其是AI硬件。CPO、半導體、光芯片集體重挫，源傑科技、長光華芯等多股跌停。主要是三重利空疊加：
其一，油價上漲加劇通脹擔憂，美債長端收益率上行，壓制全球高估值成長資產。
其二，盤中流傳1.6T光芯片降價消息，盡管長光華芯等公司隨後否認，股價依然走弱。
其三，FCC新規臨近生效，摩根士丹利報告稱未來可能從3.2T光模塊起限制美國物料佔比超65%（是其推演，並非FCC已生效的正式文本）。而光模塊恰是中國AI硬件最強項，市場擔憂增長天花板被壓低，CPO、光通信率先大跌，帶崩整個AI硬件板塊。
然而，弱勢大盤之下，鼠疫概念股卻被資金先掃了一遍。
今日開盤華北制藥漲停，聯環藥業、振德醫療等跟漲；截至收盤，鼠疫概念仍強勢，華北制藥、聯環藥業漲停，振德醫療、東亞藥業、潤都股份、魯抗醫藥等集體收紅。
背後是，資金在爲鼠疫疫情擴散風險提前定價。
那麼，鼠疫概念爲何能承接一部分避險資金？哪些公司真正有貨，成色如何？接下來詳細看下。
市場買的是“萬一”
先看發生了什麼。
俄羅斯伊爾庫茨克一家抗鼠疫研究所的28歲女性員工10月2日死亡，外媒關聯“肺鼠疫”，俄方定性不明肺炎；世衛總幹事譚德塞10月6日要求俄方補充資料以查明嚴重肺炎病因。 隨後又有媒體拋出第二例死亡的說法，但未獲官方確認。
這件事之所以引發市場高度關注，在於四個層面：
第一，機構背景敏感。這名員工所在的研究機構，研究對象包括本身高致死的鼠疫耶爾森菌；而肺鼠疫本身就表現爲急性重症肺炎，與她出現的嚴重肺炎症狀吻合，這是外界會迅速把這件事與肺鼠疫聯系起來的重要原因。但需注意，俄方尚未確認病原體。
第二，傳播鏈想象空間大。肺鼠疫可經近距離飛沫人傳，若成立就會從實驗室個案，外推到接觸鏈、醫院內、社區，甚至跨境感染多層想象。
（圖表制作：虎嗅妙投）
第三，特效藥預期被打破。鼠疫雖然有特效藥，早期使用抗生素，治愈率並不低。但已有死亡病例，打破了有藥就穩了的預期。
第四，甲類傳染病的囤貨認知。鼠疫屬於甲類傳染病，之前的流感、新冠等事件，讓市場有囤藥、囤物資，且可能伴隨漲價的認知。
四者疊加，資金不需要等確診，會先按最差情景付溢價，交易的是“萬一”。
順着這層”萬一”的溢價，我們在產業鏈上找受益方向。
產業鏈上，治療線最硬
鼠疫（鼠疫耶爾森菌感染）的產業鏈受益環節，按確定性從高到低大致可分爲：治療 > 檢測 > 防護 、疫苗。
資金之所以先掃治療線，是因爲科技撤退後避險資金湧向低位醫藥，而治療線又是全鏈確定性最高的一環。邏輯越硬，越先被掃。
（圖表制作：虎嗅妙投）
先看治療線。
目前，鼠疫治療已有成熟指南。
按國家衛健委方案，鏈黴素是診療鼠疫的一線首選特效藥；氟喹諾酮類（莫西沙星、環丙沙星、左氧氟沙星）、多西環素等爲替代方案，與此同時，多西環素、環丙沙星等可作爲密接預防治療用藥。
且《鼠疫診療方案（2023年版）》明確規定，一旦懷疑是鼠疫感染必須立即開始抗生素治療。也就是說，治療用藥是先於確診啓動的。
因此，只要往鼠疫方向認定，治療線用藥就是確定的政策剛需，邏輯最硬。
映射到資本市場，主要分爲兩類：
（1）一線藥物鏈黴素布局的上市企業主要包括華北制藥、魯抗醫藥等。其中，華北制藥握有硫酸鏈黴素原料藥及注射劑生產資質，是國內鏈黴素主要生產企業之一；魯抗醫藥也有鏈黴素產品，用於鼠疫的聯合治療場景。
（2）替代類藥物/密接預防布局的企業有潤都股份、聯環藥業、東亞藥業等。
其中，潤都股份的莫西沙星，說明書明確標注鼠疫適應症；聯環藥業有鹽酸多西環素片，可用於鼠疫治療和密接預防；東亞藥業有左氧氟沙星替代類藥物等。此外，京新藥業雖有環丙沙星、左氧氟沙星，但公司已轉精神神經+心腦血管+影像診斷，非純事件標的。
且要注意的是，鏈黴素的不可替代性強於替代類藥物/密接預防的布局企業，資本市場表現可能也會如此。
再來看檢測線，爲確定性第二梯隊。
鼠疫是甲類法定傳染病，檢測是法定剛需。但檢測的放量依賴疫情擴散。只有疫情擴散，才會大規模檢測，顯然確定性低於“疑似即用藥、先於確診啓動的治療線”。
所以，雖然達安基因、碩世生物、之江生物等均有檢測產品，該事件驅動下資本市場活躍，但短期更多是事件驅動。
最後是疫苗、防護線，是情緒外溢的末端，邏輯最薄。
疫苗環節，全球範圍內鼠疫疫苗研發主要是生物防御/國家長期儲備邏輯。如美國Dynavax與國防部合作的鼠疫疫苗，用於生物攻擊場景，而非市場化商業品種。國內已上市的人用鼠疫活疫苗（EV76凍幹活菌苗），由國藥集團中國生物旗下的蘭州生物制品研究所生產（非上市公司）。
且WHO不推薦普通人羣常規接種，一般僅用於鼠疫流行/動物疫區、實驗室接觸強毒、獵捕/進入自然疫源地等高危人羣。A股幾乎無實質鼠疫疫苗標的，因此疫苗環節確定性最弱。
防護環節，有振德醫療、穩健醫療等上市企業，但口罩、防護服是通用耗材，與鼠疫事件關聯性弱。且防護企業的業績呈脈衝式特徵。
以穩健醫療爲例，感染防護產品收入2022年高達47.35億元（佔營收41.7%），2023年新冠疫情退潮後驟降至9.13億元，一年縮水80%。這說明防護業績完全依賴疫情烈度，不具備可持續性。
只有出現人際傳播證據，防護線才可能被重新定價。
寫在最後
綜上，這波鼠疫概念行情買的是萬一疫情擴散的風險溢價交易。
資金先掃鏈黴素、再掃莫西/多西、順帶檢測與防護，邏輯順序對應方案剛需度：懷疑即用藥＞疑似即隔離檢測＞確認人際才補防護＞高危人羣才談疫苗。
資本市場行情持續性，要看是否會出現升級信號。主要有四個：
（1）俄方或世衛補檢確認耶爾森菌、且分型指向肺型/耐藥；
（2）出現官方確認的第二例或二代接觸者發病；
（3）國內邊境/疫源地檢出疑似並啓動甲類2小時直報；
（4）衛建委或疾控中心發布鏈黴素/莫西/多西儲備、檢測試劑集採或應急調撥。
四者佔得越多，治療線彈性越強；而若俄方最終定性非鼠疫、世衛關閉風險評估、接觸者觀察期滿無新發等，那麼此輪行情更多是情緒驅動，之前給的溢價會收窄，謹防回調。
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