股價跌去九成，九毛九真“9毛9”了

九毛九，九毛九。

證券簡稱和股票價格，在這一刻完成了歷史性的“交匯”。

誰又能想到，這家在港股“跌跌不休”的上市公司，居然因爲“九毛九”在市場上刷了一波熱度。

有股民甚至調侃道：“建議公司直接改名9塊9。”

名字有用的話，二六三、三六零、七一二不得起飛啊。

玩笑歸玩笑，九毛九如今的確到了需要重新證明自己的時候。

從最高點的38.38港元/股到最低點的0.985港元/股，九毛九股價跌去97.4%，市值縮水超500億港元。

截至2026年9月18日收盤，九毛九股價跌1.94%收1.01港元/股，總市值僅剩約13.51億港元。

六年前，九毛九可不止“九毛九”。

海底撈老板張勇夫婦遠飛新加坡之後，深耕餐飲業20餘年的九毛九創始人管毅宏站了出來，勢要超越海底撈，做屬於中國人自己的餐飲企業，最終他做到了！

作爲衡量餐廳經營狀況最重要的指標，管毅宏旗下的太二酸菜魚今年上半年翻座率高達5.5，超過了海底撈5.3的翻桌率；

同時，作爲2020年第一家上市的中國餐飲企業，不少投資人將九毛九視爲“海底撈第二”，以至於其在上市之前獲得近640倍超額認購。

管毅宏彼時也堅信，九毛九未來市值一定能超過“外企”海底撈，不做“海底撈第二”，爭做“九毛九第一”！

市場也對九毛九充滿了期待，上市首日股價上漲超過50%，一年後股價甚至超過38港元/股，在資本市場一時風光無限。

02

從網紅餐飲股到股價如其名，這背後不只是巧合。

那時候的九毛九，踩中的幾乎是餐飲資本化最性感的幾個關鍵詞：連鎖餐飲、消費升級、網紅品牌、年輕人。

尤其是旗下的太二酸菜魚。

一句“酸菜比魚好喫”，再配上頗具個性的“三不”規矩：超過4人不接待、不拼桌不加位、不外賣。

逼格直接拉滿，讓太二迅速成了商場裏的“排隊王”，和“喝喜茶、喫海底撈”一起成了當時年輕人逛商場的“三件套”。

恰好，資本也喜歡這樣的故事。

有個性、有故事、可復制……一家餐飲企業給了市場最誘人的想象空間。

巔峯時期，九毛九集團旗下品牌太二酸菜魚、慫火鍋、九毛九西北菜等，門店總數超800家。

可惜，花無百日紅，餐飲業不能只講故事，競爭越激烈，對基本盤的要求也就越高，九毛九旗下品牌發展太快了，地基好像並不是十分地牢固。

2026中期業績顯示，上半年，集團實現收入23.91億元，同比下降13.2%；集團淨利潤同比增長33.2%，核心經營利潤反而從上年同期的9814萬元降到7911萬元，下降約19.4%。

不少人看到第一眼可能會覺得：這是餐飲行業逆市突圍的代表，降本增效有了成效。

但真相往往沒那麼簡單。

在報表溢利增長33.2%的同時，主業賺錢能力反而下降了近兩成。

利潤增長的水分來自哪裏？

一是關店減少了虧損門店的拖累，二是去年同期基數較低（2025年上半年歸母淨利潤僅約6070萬元），三是非經常性項目的貢獻。這不是經營改善，這是財務技巧。

今年上半年，九毛九只新開了4家餐廳，卻一口氣關了42家，關店開店比例10.5:1。截至6月底，餐廳總數從巔峯時期的800多家縮減至606家。

關掉的大多是租金高、流水差、持續虧錢的門店。

餐飲正餐的成本賬其實很殘酷：食材、人工、租金，三項加起來喫掉營收70%-80%。剩下的錢還要承擔水電、裝修攤銷、總部管理費。

把這些“成本黑洞”直接關掉，立刻甩掉持續虧損的包袱，剩下的門店數據自然好看。

說白了，報表上的利潤增長，靠的是關店止血、賣資產、低基數這些“財務技巧”，而不是生意變好了。

03

關店可以止血，但關店不能創造增長。

比業績更讓人揪心的，是九毛九的現金狀況。

半年之內，集團現金從10.18億掉到5.88億，現金直接少了42.2%。流動比率僅135.43%，對於一個正在大規模關店、調改門店的餐飲集團而言，這個現金安全墊並不寬裕。

那麼，錢花去到什麼地方去了？

一筆是出海豪賭：斥資4300萬美元收購北美麻辣燙品牌Big Way近一半股權，試圖打開海外市場，但目前幾乎沒有收入貢獻；

另一筆是回購託股價，今年多次回購股份，想穩住資本市場信心。可回購只是止痛針，股價越買越跌，槓杆越抬越高。

這一系列戰略騰挪不僅未能止住股價跌勢，反而將自身的流動性安全壓到了上市以來的最低。

得虧是有太二酸菜魚扛着，不然九毛九怕是不止“九毛九”了。

作爲九毛九的營收支柱，太二是唯一實現同店日均銷售額有所增長的。

上半年，太二收入約17.95億元，佔集團總收入的75%左右，同店日均銷售額同比增長7.4%；翻臺率從上年同期的3.1次/天提升至3.5次/天，店鋪層面經營利潤率也提升至14.9%。

但這份亮眼數據背後，自帶幸存者偏差。

太二門店從去年同期的566家降到477家，淨減少89家。關掉的都是經營最差的店，剩下的自然就“平均”變好了。

目前的情況是，太二好，九毛九才能好。

可太二正在進行一場“傷筋動骨”的轉型，讓九毛九的未來又充滿了不確定性。

過去，太二靠“酸菜魚大單品”打天下，SKU極少、出餐極快、翻臺極高，扛住了購物中心高樓層的昂貴租金。但酸菜魚這個品類的天花板到了，太二不得不從升級轉型。

菜單從酸菜魚擴展到蝦、牛肉、雞、豬肉，SKU增加到30多款；廚房改成全明檔，強調“鮮活食材”，現殺現炒。

轉型本身，矛盾重重。

出餐變慢，後廚復雜，人工成本上漲。原本賴以生存的高翻臺邏輯，被直接打破。

一個靠翻臺攤薄租金的商業模式，撞上了降翻臺的轉型方向。

還有酸菜魚賽道競爭退潮，卻轉身一頭扎進14萬家門店廝殺的川菜紅海。

這就像一個短跑運動員非要改練馬拉松，不是說不行，但需要時間和代價。

原本被寄予厚望、作爲第二增長曲線的慫火鍋，如今壓力最大。

曾經憑借氛圍感出圈的慫火鍋，上半年收入暴跌36.4%，同店銷售額下滑 22.9%，翻臺率持續走低，門店從 76 家砍到 54 家，管理層計劃繼續縮減到 40 家以內。

另一個老品牌九毛九西北菜同樣收入下滑，翻臺走低。嘗試打造山西菜新模型，目前門店很少，沒能向外復制。

其餘多個小衆新品牌門店寥寥，幾乎貢獻不了營收。

第二曲線全線潰敗，集團所有希望，全部押在太二的轉型是否能夠成功上面。

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