01、6天暴漲250億
一部原本不被看好的綜藝，憑借着高情感濃度，讓資本和觀衆直接上了頭。
11月2日至11月9日，大盤震蕩調整之際，湖南廣電旗下的芒果超媒硬生生走出了連漲6天、累計漲幅達60.54%的獨立行情，公司總市值大漲約250億元。同期，申萬傳媒累計漲幅僅爲12.54%。
這波行情的情緒導火索是厲娜，一個和流量狂歡、交易喧囂同時出現的名字。
厲娜是誰？她是2006年《超級女聲》的人氣選手，當年和同爲選手的許飛同寢室，被叫作“飛雪CP”。後來，厲娜私自接單及解約的“祕密”規劃被泄露，事業長期停擺。對於外界有關“告密”的猜測，許飛此前始終否認。
這樁沒有實錘、雙方各執一詞的“泄密羅生門”，讓兩人心生隔閡。最近芒果TV自制的友情綜藝《後會友期》裏，兩人作爲嘉賓，進行了時隔15年的當面對談。
“我等這一刻等了15年了，厲娜”“我是那個被宣判的人，我去哪兒，我畫地爲牢，厲娜”。對談裏，許飛言辭懇切，反復呼喚“厲娜”，把這兩個字用成了標點。隨着節目切片刷屏，網友們效仿開來，無論是抱怨工作、分享生活還是自嘲打趣，似乎只要把“厲娜”當成句號放在句尾，立馬多了些悵然、留白又鄭重其事的荒誕感。
事實上，厲娜也好，“厲娜體”也罷，它們出圈屬於意外。“這本身是《後會友期》在綜藝中埋下的若幹個引爆點之一，只是其他沒爆。”產業分析師張書樂告訴《財經天下》。
重要的是，通過這檔節目，芒果再次證明了自己的綜藝工業化能力。這是資本眼裏的稀缺敘事。
現如今，觀察愛情、婚姻的綜藝比比皆是。一方面，觀衆的情感閾值被反復拔高；另一方面，與之伴生的催婚焦慮、性別問題層出不窮。但友情綜藝是一塊尚未開墾的荒地。這裏不存在契約綁定，一段關系的消散，往往連一個正式結局都沒有。也正因爲如此，友情題材被視爲同樣高濃度但低社會壓力的情緒出口。
芒果做了第一個喫螃蟹的人。當初《再見愛人》引發熱議，不少網友調侃“想看《再見朋友》”，把娛樂圈鬧掰的好友重新聚到一起。芒果超媒敏銳地捕捉到這個潛在的情緒缺口，做了這樣一檔節目。
在資本眼裏，這意味着，芒果超媒驗證了一套可以延展、可以復制的情緒綜藝方法論。這是芒果超媒受到資金追捧的原因之一。
另一層邏輯來自成本考量。想當初《後會友期》官宣，嘲笑的聲音居多。網友們呼聲最高的幾組娛樂圈昔日好友，井柏然付辛博、張韶涵範瑋琪、汪蘇瀧張碧晨，硬是一個都沒有請來。沒承想，節目靠着真實的情緒張力和切片播放的“厲娜體”，硬生生出了圈。
雲合數據顯示，10月22日《後會友期》上線首日，正片有效播放市佔率爲34.9%；10月29日“厲娜體”發酵當天，市佔率陡升至74.3%，10月30日進一步攀升至77.1%。該節目由此成爲2026年第一檔市佔率突破70%的新綜藝。
11月2日，芒果超媒股價收獲“20cm”漲停，之後連漲6天。
在資本眼裏，數據背後傳遞出的信息是，芒果不靠流量藝人，靠捕捉成年人的情緒剛需就能制造爆點，相關話題還能被二次創作、進一步傳播。這是一條低成本的內容路徑。
“芒果相當於做了一個示範，既可以做到降本增效，還可以提供創新內容。”北山常成基金投研院院長王兆江告訴《財經天下》，芒果超媒這一輪股價暴漲，本質是資本獎勵創新，和當初資本挖掘科技細分賽道炒作一個邏輯。
02、芒果超媒的“情緒生意”
芒果超媒在綜藝領域的統治力毋庸置疑，回顧近年來芒果TV的綜藝版圖，爆款從未斷檔。其現象級IP的起落，直接牽動着資本市場的神經。
最讓人印象深刻的是2020年芒果超媒播出的《乘風破浪的姐姐》第一季，廣告客戶總數超過40家，刷新多項招商紀錄。當年6月，芒果超媒股價借勢大漲，市值首次突破千億元。2021年1月，芒果超媒股價觸及88.76元（前復權價格）的歷史高點，市值突破1650億元。但千億市值僅維持了一年多，此後股價一路下行，初代《浪姐》制造的峯值，成爲之後多年都未能觸及的巔峯時刻。
▲芒果超媒近8年股價走勢
2022年5月20日，《乘風破浪的姐姐》第三季中，王心凌在舞臺唱跳《愛你》意外出圈，“王心凌男孩”宣布要買股票應援，相關話題衝上熱搜，芒果超媒股價一路小幅上漲。但這輪“王心凌概念”並沒有延續多久，股價小幅上漲後就在5月27日轉爲連續下行。原因在於，第三季節目在招商端沒有同步兌現，廣告主數量從第一季的40餘家、第二季的15家，降至6家左右。
2024年和2026年，被市場稱爲芒果超媒的綜藝“大年”。
2024年，芒果TV上線了160檔綜藝，有效播放量穩居行業第一。雲合數據顯示，全國網絡綜藝有效播放量TOP 10中，芒果超媒獨佔五席，包括《再見愛人第四季》《乘風2024》《大偵探第九季》《花兒與少年·絲路季》《披荊斬棘第四季》。
《再見愛人第四季》開播初期熱度原本集中在楊子、黃聖依身上，第二周後話題迅速轉向麥琳，她憑借極具爭議性的表現引發全網現象級的討論與刷屏，網上甚至衍生出專門研究其言行心理的“麥學”。然而，這季綜藝的植入品牌數量只有3個，包括中免日上、修正藥業、果子熟了無糖茶。導演劉樂曾說道：“大多數品牌方嫌寓意不好，招商相對難。”
這一年，伴隨着大量綜藝播放，芒果超媒的會員收入首次突破了50億元。財報顯示，2024年末，芒果TV會員規模達到7331萬，全年會員收入達到51.48億元，同比增長19.3%。
2026年，芒果超媒在綜藝賽道越戰越勇。11月初，“芒果今年已爆六部綜藝”衝上熱搜，被網友稱爲芒果TV的“綜藝大年”。這“六連爆”陣容涵蓋了《妻子的浪漫旅行2026》《乘風2026》《中餐廳第十季》《我家那閨女2026》《花兒與少年2026》《後會友期》。其中，5部是“綜N代”，屬於既有IP的延續，唯一的原創節目只有《後會友期》。
如果把芒果TV近幾年的爆款按年份攤開看，數量上從不缺位，拆開來看，撐住這份“體面”的，是“綜N代”的穩定輸出，而不是新IP的持續制造。
然而，綜藝節目也面臨巨大的挑戰。
晶捷品牌諮詢創始人陳晶晶對《財經天下》表示，據歡網大數據統計，2026年上半年，頭部新綜藝中超過五成沒有冠名品牌，“綜N代”無冠名比例也達到三成。隨着熱點傳播日益碎片化，品牌借勢速度加快、參與者增多，同質化內容不斷稀釋消費者注意力。頭部熱點的瞬時爆發力依然很強，但普通品牌跟風的邊際收益可能正在下降，熱點能夠帶來短期流量，卻難以替代長期品牌建設。
綜藝之外，芒果超媒也找到了新的增長敘事——AI。前不久，登陸湖南衛視和芒果TV的AI劇集《後西遊記》播出一周，芒果超媒股價大漲約50%。8月31日和9月1日，芒果超媒連續兩個交易日“20CM”漲停，一個AI劇集在兩天內拉動116億元市值增量。但觀衆端的口碑，卻與資本端的狂熱形成了鮮明反差——評價兩極分化。
市場爲創新定價，但最終要回到業績本身。
再看芒果超媒的財務表現，2020年芒果超媒營收首次突破140億元，但之後5年，其營收規模一直在140億元上下徘徊，淨利潤從2023年35億元的峯值一路滑到2025年的12.27億元。
2026年前三季度，芒果超媒營業收入爲93.51億元，同比增長3.18%；淨利潤爲2.13億元，同比下降79.01%，盈利規模創下近5年最低。把數據拆到單季，波動更刺眼。今年三個季度營收都穩在30億元以上，淨利潤卻像坐過山車：第一季度還有約2億元，第二季度直接跌到232萬元，第三季度勉強回到1155萬元。
資本市場與業績爲何會出現反差？張書樂對《財經天下》表示，此類綜藝熱度更多是娛樂八卦式的傳播，容易上頭條、上熱搜，但短視頻切片在社交平臺的裂變傳播，讓受衆不追更正片也能獲取信息，因此給芒果TV帶來的用戶增量沒想象中那麼多。同時，爆款綜藝固然能帶來增量會員、推高廣告報價與投放量，但相較於龐大的整體運營成本，這部分增量收益依然有限。
芒果的爆款制造能力是有的，但其利潤已經不再對“爆款”做出有意義的回響。那些被制造出來的注意力，在經過招商談判、會員轉化、成本攤銷之後，最終能有多少沉澱到財報淨利潤中，才是資本市場最爲在乎的核心問題。
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