飲下潤田水，國旅聯合苦盡甘來

斑馬消費 陳曉京

一瓶潤田水，不僅潤人心田，也讓多年在低谷徘徊的國旅聯合，迎來基本面的實質性轉機。

日前，公司披露2026年前三季度經營數據，業績同比大增近4成的核心驅動，正是來自潤田實業的並表貢獻。

報告期內，公司已完成對虧損文旅資產的剝離，保留數字營銷和海際購兩大輕資產業務板塊，未來這兩大業務也將與包裝水主業形成協同效應。

短期內，潤田實業確實讓國旅聯合擺脫長期盈利能力偏弱的困局。但從中長期來看，要在競爭白熱化的包裝水賽道保持持續且穩定的增長，潤田水仍存在最大的區域性限制。

在頭部包裝水企業持續渠道下沉、全鏈路擠壓的行業環境下，留給“江西省水”突圍的時間窗口和市場空間，都在一步步收緊。

喝“水”之後

喝“水”之後，國旅聯合（600358.SH）的經營狀況迎來實質性改變。

2026年前三季度，公司實現營業收入14.84億元，歸母淨利潤1.01億元，同比分別增長1.50%和38.96%。

而在今年上半年，公司整體經營還陷在泥潭，營業收入僅有2.45億元，歸母淨利潤虧損621.49萬元。

潤田實業在8月正式並表，上市公司經營基本面一夜之間迎來驟變。第三季度，公司實現營業收入5.46億元，雖同比下降9.74%，但歸母淨利潤錄得0.45億元，同比增長28.07%。如無意外，2026全年將徹底扭轉長期虧損的局面。

國旅聯合虧損由來已久。2023年至2025年，歸母淨利潤累計虧損超1億元；扣非淨利潤自2004年至2025年均爲負值。

在此期間，公司主業幾經更迭。2014年前，核心業務是旅遊景區、旅遊地產以及度假區運營，盈利狀況長期承壓。

2014年啓動剝離旅遊資產，向文體、數字內容業務轉型。2016年，啓動收購北京新線中視，次年完成控股，正式切入互聯網數字營銷賽道，主業隨之轉變。

2025年，互聯網數字營銷業務收入3.16億元，佔公司營業收入的74.00%。該業務客戶高度集中、重度依賴遊戲行業、強綁定核心創始團隊，隨着遊戲行業周期下行，該業務板塊經營逐年走弱。

去年5月，國旅聯合啓動收購潤田實業100%股權，意在將成長性較高的飲用水業務納入麾下。2026年7月，潤田實業完成股權過戶，成爲上市公司旗下全資子公司。

自此，公司正式形成以包裝水爲核心主業，數字營銷與跨境電商協同發展的全新業務格局。

內外承壓

國旅聯合拿下潤田實業，相當於手握一塊現金流穩定、盈利表現體面的優質資產。

這不只是一次簡單的主業更迭，更是上市公司徹底扭轉長期經營頹勢的關鍵戰略選擇。

潤田實業旗下的潤田水，長期深耕江西本土市場，線下渠道網絡早已滲透至全省鄉鎮，是當地消費者認可度極高的本土品牌，被不少江西人親切地稱作“省水”。

2026年前三季度，潤田實業實現營業收入11.26億元，對應淨利潤1.91億元（獨立經營數據）。

按照交易對方作出的業績承諾，2025年至2027年，潤田實業的扣非淨利潤將分別不低於1.71億元、1.83億元和1.94億元。

從當前經營數據對比來看，僅2026年前三季度，潤田實業的淨利潤就已超越今年全年業績承諾目標，基本與明年業績承諾線持平。

單從當前業績表現來看，潤田實業完成三年業績承諾的難度似乎不大，但國內包裝水市場的競爭早已進入白熱化階段，農夫山泉、怡寶等全國性品牌持續向低線市場深度下沉，投資者普遍擔憂，頭部品牌的擴張勢頭，勢必會進一步擠壓潤田水的現有生存空間。

一旦江西本土基本盤受到衝擊，而省外市場無法實現突破，潤田水的中長期很難打開足夠大的空間。

作爲典型的區域包裝水品牌，潤田水的核心產品集中在1元至2元價格帶，在全國性品牌的渠道滲透、價格競爭等策略壓制之下，大衆水產品的盈利水平很可能持續承壓。

長期集中在江西省內，導致潤田水省外市場渠道基礎薄弱，新市場拓展投入高、周期長；定價3元檔位的潤田翠富硒水至今未大規模鋪貨，這款高毛利產品的產能和銷量短期內無法完全釋放，也難以貢獻大的業務增量。

出路未定

在日前披露的前三季度報裏，國旅聯合已明確表示，將圍繞包裝飲用水主業，在渠道拓展、產能布局、研發創新等方面持續賦能潤田實業，推動打造健康飲品產業投資平臺。

也就是說，公司未來突破增長瓶頸，重心並不在於銷售潤田平價水，而在於打造一個以包裝水爲基本盤、實現多品類發展的業務生態。

這應該是統籌考慮當下包裝水市場競爭格局後作出的戰略選擇。

從渠道上來看，依託江西本土的基本盤優勢，潤田水在省內根深葉茂，但在省外市場暫無亮眼表現，只能通過做強本土下沉市場，做好特通渠道和電商渠道，在省外復制成熟經驗。目前，已依託東北地區的現有市場基礎，逐步將其打造成第二大核心市場。

從公開信息來看，潤田實業除了包裝水，已同時布局蜂蜜水、無糖茶、蘇打水等產品，只不過這些產品暫在省內銷售。

國旅聯合身處國資體系，擁有得天獨厚的系統資源，正是特通渠道拓展的優勢所在。公司稱，其產品已在江西國資系統內被推薦；江西長旅集團旗下80餘家酒店、5個景區也可爲產品提供消費場景等。

另一方面，上市公司正在內部實施“瘦身”計劃。據三季報披露，期內已不再將虧損子公司國貴文旅納入合並報表範圍，徹底剝離景區投資、運營業務。僅保留互聯網數字營銷、海際購等兩大輕資產業務，與潤田產品在銷售推廣上形成協同效應。

在產能上，潤田實業圈定了明月山含硒礦泉水、吉安東固高偏硅酸礦泉水等水源，保證了水源優勢，借此打造中高端產品，拓展以上海爲中心的華東市場。

短期內，潤田實業確實改善了國旅聯合的經營基本面，但作爲區域包裝水企業，在國內頭部企業的擠壓下，中長期能否保持增長？