曾經撐起“醫美茅臺”估值的玻尿酸，正在被再生針劑搶走聚光燈。10月13日，華熙生物發布潤致ECM針與JUVELOOK，正式切入再生醫美賽道。玻尿酸時代的老大哥，正在嘗試用ECM和童顏針講一個新故事。華熙生物就站在這個拐點上，一手遞出“逆齡”新敘事，一手痛失締造時代的科學家。

文丨金融八卦女特約作者：毓言

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曾經撐起“醫美茅臺”估值的玻尿酸，正在被再生針劑搶走聚光燈。

10月13日，華熙生物發布潤致ECM針與JUVELOOK，正式切入再生醫美賽道。這不是一次普通的新品發布，更像是華熙生物在業績連續承壓後的主動換檔：護膚品收入大幅下滑，醫療終端業務和再生材料被推到前臺。玻尿酸時代的老大哥，正在嘗試用ECM和童顏針講一個新故事。

華熙生物就站在這個拐點上，一手遞出“逆齡”新敘事，一手痛失締造時代的科學家。

同日，華熙生物發布訃告，公司原副總經理、首席科學家、曾被業界尊爲“中國透明質酸之父”的郭學平先生辭世，年僅 61 歲。

兩則重磅新聞，就這樣落在了同一個公司、同一個尋常的工作日。

1./ 郭學平在華熙生物的分量/

26年前，也就是2000年，華熙生物在濟南成立。那會兒它還只是個小廠，做的是一門聽起來很冷門的生意——透明質酸，也就是我們常說的玻尿酸。

這東西在當時可不是什麼平價護膚品裏的常客，而是實打實的“貴比黃金”，高純度原料一度賣到100萬元一公斤。它大多用在臨牀醫學裏，跟普通消費者的距離，遠得像另一個世界。更沒人會想到，後來會有公司把它塞進幾十塊錢的精華、十幾塊的面膜，甚至飲料裏。

把這種天價原料“價格打下來”的關鍵人物，是郭學平。故事得從1990年說起。那一年，他把“發酵法生產透明質酸”列進了國家“八五”攻關計劃。1992年，他打通了微生物發酵法規模化生產的技術路徑。此後多年，他帶着團隊一點點把發酵產率從最初的2-3克/升，硬是提到了70多克/升，成本降了90%以上。這一路改寫的，是中國只能從雞冠、臍帶等動物組織裏提取玻尿酸的歷史。

2011年前後，郭學平團隊又在全球範圍內第一次實現了透明質酸酶和酶切寡聚透明質酸的規模化發酵法生產，做到分子量可控，降解周期從十餘天縮短到數小時。這項技術在中國、美國、歐盟、日本、韓國等地拿下6項發明專利，2019年還獲得了“第21屆中國專利金獎”。

郭學平主持開發的注射用修飾透明質酸鈉凝膠，是國內首個獲得原國家食品藥品監管部門批準的國產交聯透明質酸軟組織填充劑，填補了國產空白。除此之外，他還參與制定了醫用透明質酸鈉凝膠、化妝品應用透明質酸鈉等多個行業標準，手裏握着國內外專利30餘項。

技術上的紅利，最終變成了市場上的話語權。據《大衆日報》報道，華熙生物的醫藥級透明質酸產量佔全球70%的份額。全球每10支水光針、軟組織填充劑裏，就有7支的核心原料來自這裏。在全球透明質酸領域，它的銷量佔比達到44%，徹底打破了海外企業對高端原料的壟斷。

但故事走到這裏，並沒有停在爽文式的結局上。郭學平親手做大、又拉着華熙高速增長的玻尿酸賽道，如今正陷入刺刀見紅的內卷。弗若斯特沙利文的數據顯示，2017到2021年，玻尿酸原材料均價從210元/g降到124元/g，降了40.95%；2018到2021年，終端產品價格從1557元/瓶降到1111元/瓶，降了28.64%。華熙生物自己的原料業務毛利率，也從2020年的78.09%降到了2026年上半年的57.95%。

上遊原料價格持續下探，終端填充劑出廠價走低，行業利潤空間被一點點收窄。大量市場參與者爲了在越來越白熱化的競爭裏搶份額，紛紛加快產品注冊申報節奏，獲批的三類醫美玻尿酸械證數量一路攀升。

2025年7月到2026年6月，國內合計有46款Ⅲ類注射產品獲批，其中玻尿酸一項就佔了25張，是所有填充材料裏獲批最多的品類。截至2025年底，透明質酸鈉醫美械Ⅲ批件累計達到102張，創下歷年新高。稀缺性消失了，價格體系也跟着崩塌。終端市場上，“一折玻尿酸”“低價入門填充”的引流套餐頻頻出現，利潤空間被壓得越來越薄。

2./ 玻尿酸時代的老大哥想講一個新故事 /

曾經，華熙生物是A股最會講“年輕”故事的公司之一。透明質酸、玻尿酸、潤百顏、誇迪——這些詞堆在一起，就是它市值衝上1500億的底氣。

但故事講久了，聽衆會疲勞。

財報不會說謊。2023年到2025年，華熙生物營收從60.76億一路跌到41.99億，三年連降。到了2026年上半年，營收17.56億，同比再降22.32%，歸母淨利潤1.53億，降了30.82%。

最疼的是皮膚科學業務，也就是潤百顏、誇迪這些護膚品牌子，上半年收入直接腰斬，降了50.88%。說白了，化妝品賽道從“成分內卷”打到“流量內卷”，華熙生物過去那套“透明質酸=萬能”的敘事，不太靈了。

創始人趙燕2025年3月重回一線，話說得狠：“不要以任何業績波動來要挾公司收緊外包的決心。”費用確實砍下來了——銷售費用降了25.84%，管理費用降了17.55%，經營現金流反而大漲140%。但代價也不小：研發人員一年少了100多人，三位核心技術人員相繼離職。

資本市場用腳投票。市值從1500億跌到160億，蒸發近九成。

華熙生物的新故事，第一個關鍵詞叫ECM——細胞外基質。

聽起來很玄，但邏輯其實簡單，過去護膚品拼的是“我加了什麼成分”，透明質酸、煙酰胺、玻色因，誰濃度高誰贏。華熙生物現在想說，別光補成分，得先養好細胞賴以生存的“土壤”。

《Cell》雜志把ECM列爲人類衰老的第十三大標志物。華熙生物的優勢在於，它確實能自己生產透明質酸、硫酸軟骨素、膠原蛋白多肽等ECM核心物質，全球沒幾家能做到“全生態覆蓋”。

潤百顏已經打出了“ECM科技護膚”的旗號，8月31日還獲批了國內首款針對ECM穩態修復的復合營養注射產品“潤致ECM針”。

這個敘事能不能成立，取決於消費者買不買賬。畢竟“土壤養護”聽起來比“補水保溼”高級，但也更難感知。

3./ 童顏針：借來的武器，和一場跨國官司/

新故事的第二個關鍵詞，是童顏針。

童顏針和玻尿酸的區別，網友總結得很到位：玻尿酸是“補膩子”，童顏針是“種膠原”。它不直接填充，而是用聚乳酸微球刺激皮膚自己長膠原蛋白，效果更自然，維持時間也更長。

這個賽道有多熱？2021年國內童顏針市場才1個億，2024年已經超過30億，預計2027年衝到115億。截至2026年4月，國內已有14款童顏針獲批。

華熙生物的選擇是“借船出海”——代理韓國VAIM公司的JUVELOOK，2026年7月獲批，10月正式商業化。這款產品在韓國再生針劑市場佔有率約44%，全球賣了300多萬瓶。

但問題也來了。JUVELOOK的創始人金根豐，原本是韓國REGEN公司的副社長，離職後創辦VAIM，做出了和老東家技術路線高度重疊的產品。兩家公司打了九年專利官司，VAIM三項專利在韓國被宣告無效。

更巧的是，REGEN被愛美客收購了，2025年花了1.9億美元拿下85%股權，剩餘15%也籤了協議。於是，兩家A股醫美龍頭的正面交鋒，從韓國燒到了中國。2026年9月，愛美客率先在互動平臺“發難”，稱已在中韓兩地開展維權；華熙生物一周後反擊，強調韓國案件是“專利無效程序”，不等於產品侵權。

這場官司還沒完。VAIM可以向韓國大法院上訴，REGEN相關方也已在中國提起專利侵權訴訟。華熙生物說JUVELOOK在全球60多個國家賣了多年、從未被認定侵權，但法律上的不確定性，始終是懸在頭頂的劍。

4./ 老大哥的新賭注/

華熙生物現在的處境，像極了一個曾經的優等生，發現老路子走不通了，開始同時押注兩條新賽道：

一條是自研的ECM，講“系統抗衰”的長期故事；一條是代理的童顏針，搶再生醫美的短期增量。

兩條路都不輕松。ECM需要教育市場，童顏針帶着專利糾紛。但比起躺在玻尿酸的功勞簿上等死，至少它還在出牌。

只是資本市場已經不太有耐心了。趙燕在業績說明會上說，要看“營業收入及利潤變化趨勢、經營現金流、核心業務增長、新產品商業化進展”，不能只看單一季度。這話沒錯，但投資人想看到的，是一個能重新增長的故事，而不僅僅是省下來的費用。

青春這門生意，從來沒有“一針永逸”。對華熙生物來說，真正的考驗不是發布會上的PPT有多漂亮，而是ECM能不能從概念變成銷量，童顏針能不能在專利陰影下跑通商業化。