原創茶百道，應該給市場一個交代

斑馬消費沈庹

茶百道的股票已經停牌兩個交易日，股吧裏各類消息四處流傳，市場各方討論的核心乃是此次疑似IPO“圍飛”事件——上市公司對相關操作是否知情，事件背後又牽扯着哪些利益關聯，無數疑問縈繞在投資者心頭。

目前，香港證監會已採取措施凍結相關可疑人士及企業近44億港元資產，創下同類案件涉案資金限制規模的歷史紀錄。

這場監管風暴，也讓市場重新審視茶百道兩年前上市配售環節潛藏的灰色疑點，巨大的輿論和合規壓力迎面而來。

整個事件的完整真相，仍要待監管部門調查結論正式落地，茶百道也理應向市場給出一個清晰的回應。

“圍飛”疑雲

10月13日，香港證監會對外公開披露，茶百道首次公開發售環節或存在人爲操縱行爲，相關方涉嫌營造對該股份需求旺盛的假象，並指令聯交所當日暫停茶百道（02555.HK）的股票交易。

該消息一經披露，迅速在資本市場發酵。10月14日夜間，茶百道公告稱，已就該指令緊急尋求法律意見，努力處理及解決證監會關注的相關事項。

同日，恆生指數公司公告披露，鑑於茶百道被監管機構調查處於停牌狀態，該公司股份將會被恆生指數系列剔除。

這次監管風波，讓市場將目光重新投向茶百道2024年的港股上市過程，上市配售階段是否存在灰色地帶尚不可知。

日前，香港證監部門已就此向香港6家經紀行發出限制通知，禁止處置或處理孫然及8家離岸公司的資產，涉及資金規模合計爲43.79億港元，爲香港證監會同類案件的資金凍結最高紀錄。

涉事6家經紀行分別是中國國際金融香港證券、招銀證券、富途證券國際（香港）、海通國際證券、嘉實國際投資以及華盛資本證券。其中，孫然系嘉實國際投資持牌代表。

盡管調查仍在推進，但監管部門已經點出在茶百道登陸港股前後可能存在的灰色風險——在資本市場募集的部分資金，或以金融產品投資的名義轉出，最終回流到IPO承配人或相關聯方手中。

這正是香港市場裏俗稱的“圍飛”操作。即在企業配售環節時，相關方刻意“安排”資金參與認購，人爲制造股份需求旺盛的假象。待企業上市後，部分資金借助金融產品通道回流至實施“圍飛”的相關主體中。

2024年4月，茶百道成功登陸港股主板，發售1.478億股，募集資金25.86億港元，發行總市值258億港元，成爲繼奈雪的茶之後第二家在港股上市的新茶飲企業。

上市時，茶百道在缺乏基石投資者加持的情況下完成發行，不過上市首日股價便遭遇破發，後續股價持續走弱。停牌前的10月12日，該股收盤報4.035港元，對應總市值59.62億港元。

如今，監管層正在撕開茶百道IPO背後的這道“裂口”。

業績失速

伴隨着監管調查程序啓動，茶百道何時能夠復牌、IPO配售環節是否確實存在“圍飛”行爲，仍需要等待有關方面的權威結論。而公司自上市以來的經營基本面，也再度受到業內外的廣泛關注。

不少企業上市後都會遭遇業績承壓的“上市魔咒”，茶百道也未能例外。上市之前的2023年，是公司經營的高光時刻，當年實現營業收入57.04億元，歸母淨利潤達到11.39億元。

2024年，業績急轉直下，實現營業收入49.18億元，歸母淨利潤4.72億元，同比分別下降13.78%和58.55%。

盡管業績受到可贖回股份公允價值變動虧損、加盟商補貼加大、銷售費用增長等多重因素影響，但即便剔除相關因素擾動，經調整淨利潤仍較上年下降近50%。

到了2025年，公司經營有所回暖，營業收入回升至53.95億元，歸母淨利潤升至8.05億元，但整體經營規模依然沒能回到2023年的巔峯水平。

2026年，新茶飲行業內卷進一步加劇。上半年，茶百道實現營業收入26.55億元、歸母淨利潤3.36億元，同比分別增長6.21%和3.20%。不過，盈利水平有所走弱，當期毛利率爲30.04%，較上年同期下滑2.56個百分點。

公司超9成收入來自向加盟商銷售貨品和設備。2026年上半年該業務收入爲25.24億元，同比增長7.04%。截至2026年6月，公司門店規模合計8863家，比去年末增加242家。

2008年，王霄錕和劉洧宏在成都開出茶百道第一家門店，正式入局新茶飲賽道。2019年門店規模突破500家，自此開啓高速擴張模式。短短兩年後門店規模便突破5000家，時至今日門店規模已經逼近9000家。

18年來，王劉二人其實只做了一件事，那就是將茶百道門店越開越遠，門店規模越來越大。

這套增長邏輯高度依賴加盟模式的飛輪效應，但行業步入存量競爭時代後，下遊加盟商如何留下顧客、提升顧客復購，而且能夠實現持續盈利，直接決定着公司整體經營表現。

對茶百道來說，當下市場環境已不再適合盲目跑馬圈地，如何挖掘內生增長動力，成爲當下的核心課題。

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