跌光3500億，啤酒之王崩了

“順周期封神，逆周期殺神。”

作者 | 雲帆

來源 | 投資家（ID：touzijias）

“順周期封神，逆周期殺神。”

資本市場消費賽道，體現的淋漓盡致。

最近，港股“啤酒之王”百威亞太一則利潤計提公告，將這家外資巨頭放到聚光燈下。公告顯示，公司三季度將計提8200萬美元一次性支出，涵蓋5200萬美元國內子公司重組稅費與3000萬美元印度市場逾期壞賬。公告一出，媒體譁然，或對其本就忐忑的業績帶來打擊。

提起百威，相信所有喝啤酒的中國人，無人不知無人不曉。百威亞太背後站着全球市佔率第一、擁有超500個品牌的百威英博。早年，百威英博覺得“中國人的錢好賺”就拆分出了百威亞太，這家公司曾在2019年登陸港股，獲超11萬股民追捧，一度衝刺當年全球最大IPO。

巔峯時，百威亞太市值超4300億港元，登頂亞洲“啤酒之王”。摩根大通、匯豐、高盛等一衆外資投行集體唱多，分析師稱，“中國年輕人社交需求永續，百威亞太的地位無可撼動。”誰也沒想到，幾年過去，百威亞太距離高點已累計暴跌超80%，超3500億港元灰飛煙滅。

一代“啤酒之王”悄然跌落神壇。

一

百威的故事挺戲劇性，它們能稱霸啤酒市場，起因是，“中國人的錢好賺”。

十年前，國內啤酒市場格局，極致割裂。

彼時，國產啤酒整體陷入“低端內卷循環”。華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒等一衆本土龍頭，常年廝殺在街邊店、燒烤攤、鄉鎮渠道。它們爲爭奪微薄銷量，輪番降價、瘋狂促銷、無腦鋪貨，市場雖銷量龐大，卻利潤稀薄，行業整體淨利率不足3%，長期賠本賺吆喝。

國內一衆啤酒龍頭艱難的活着，有一家外資品牌活得一點也不艱難，甚至可以用極度舒服來形容，它就是鼎鼎大名的百威。百威借助其在全球的龐大影響力、資源渠道優勢，一來中國就玩“降維打擊”，它們拒絕低端內卷，精準卡位，走出了最輕松、最暴利的賺錢之路。

百威的眼光也很毒辣，死死錨定酒吧、清吧、KTV、高端餐飲四大核心即飲場景。這亦是啤酒行業壁壘最高、毛利最厚、溢價最強的黃金賽道。在夜經濟蓬勃爆發的時代，年輕人的社交邏輯清晰，“夜間聚會、潮流小酌、賽事狂歡，必須搭配有調性、有品牌溢價的酒水。”

百威、科羅娜、福佳白，用“純正的外資底色、成熟的品牌故事、高顏值的產品設計，輕輕松松壟斷了國內一二線城市年輕人的社交酒單。”2019年，百威在中國市場“大展神威”，尤其在高端啤酒賽道形成絕對統治地位，市佔率逼近40%，城市夜場滲透率達到了75%。

這樣的成績，“已無對手可以匹敵”。也是那年，百威母公司全球“啤酒之王”百威英博做出一個決定，要牢牢喫透中國市場，狠狠賺走中國人的錢，就得讓百威變得更加“本土化”。

“本土化”的最佳方式便是，在中國資本市場IPO。消息一出，全球啤酒炸鍋了，它們像瘋了一樣，聚焦百威亞太。後者倒也給力，亮出一份震驚啤酒市場的成績單，2019年，百威亞太毛利率高達52.7%，同期碾壓平均毛利率約30%的一衆國產啤酒龍頭，斷層領跑行業。

更瘋狂的是資本市場，一個賣啤酒的衝刺全球最大IPO。

二

如果這件事放到現在，全球科技可能會集體“落淚”。

但在2019年，百威是資本市場眼裏的“神”。

回顧那段盛況，依舊記憶猶新。超11萬股民扎堆打新，百威亞太公開發售超額認購11倍，單票凍結港股資金440億港元，穩坐港股“凍資王”寶座。全球長期資本也瘋了，新加坡GIC主權基金豪擲10億美元鎖倉基石輪，搶到百威亞太仿佛就搶到了取之不盡的聚寶盆。

然而，第一次招股，百威叫停上市，沒掛牌。同年9月第二次重啓，百威最終募資392億港元，距離全球最大IPO差了一步，是全球第二大IPO，市場熱度還在，且備受資本期待。

2019年、2020年、2021年，百威亞太風頭無二。這要感謝，國內霓虹不息，酒吧清吧遍地開花，夜間消費場景持續火熱。在年輕人奔赴夜場、KTV把酒言歡、高消費的過程中，百威亞太在資本市場迅速搶佔資本、股民心智，股價一路飆漲，巔峯時市值超過了4300億港元。

人越在狂歡中，越容易無視風險。而資本市場消費賽道的殘酷真相是，“再動聽的故事，終究抵不過一次周期反轉。”2022年開始，周期輪轉，夜經濟賽道深度收縮。數據層面體現的比較直觀。2019年，國內夜經濟規模突破3萬億元，2025年，規模回落至2.1萬億元。

資本市場算預期，算的是市場規模，未來增速。一個行業如果未來增速不漲反降，“就算你業績很牛，把故事講到天上，也沒人願意買單。只要增速不及預期，資本馬上人間清醒。”

就別說，規模還在收縮了。夜經濟收縮，首當其衝的是，酒吧、夜店、KTV等娛樂場所。據百度文庫報告統計，過去幾年間，國內關停的酒吧、夜店、KTV、高端娛樂場所超7.7萬家。這意味着，百威亞太最核心、最高毛利的賺錢渠道，先崩了。夜場躺賺邏輯，徹底落空。

高端啤酒在夜場不好混了，相反居家消費場景佔比正大幅提升。2019年，國內啤酒居家消費佔比僅19%，到了2025年，這一佔比升至41%。說明，居家喝酒是啤酒第一大消費場景。

夜場無敵的百威，用戶畫像，根本就不是居家消費者，這使得它們的業績很快喫癟。2025年，百威亞太全年營收57.64億美元，同比下滑6.1%，歸母淨利潤4.89億美元，同比暴跌32.6%。這一年無黑天鵝、無大額減值、無突發危機，百威是純粹的主營業務走了下坡路。

進入2026年，百威更尷尬了。中國市場頹勢進一步加速，2026上半年，百威中國區銷量同比下滑6%、營收下滑6.4%；二季度單季銷量下滑9.7%、營收下滑8.6%。如果降價自救，百威等於親手砸碎高端品牌調性，如果堅守高價，就得眼睜睜看着市場流失，進退維谷。

三

如果說周期降溫、場景變遷是外部衝擊，那麼，國產啤酒的高端突圍更讓百威難受。

前文提到，百威亞太能俯視整個中國啤酒行業，源自沒有參與過低端內卷。它們用全球品牌溢價能力，早早就站到了啤酒之巔，賺着毛利最高的錢，不把任何一個對手放在眼裏。

這是順周期的底氣與自信。只是周期變化，沒有讓百威警惕。但國產啤酒龍頭卻巧妙地抓住了周期機遇。用三年時間，完成了靜水流深、脫胎換骨的史詩級逆襲。百威夜場躺賺時，國產啤酒龍頭，覺醒了，集體終結內耗，大規模關停落後低效產能、淘汰低端老舊產品線。

比如華潤啤酒重磅發力匠心、紅爵高端系列，2025年高端產品銷量佔比突破26%，高端板塊營收突破300億元，搶佔了商超高端貨架。青島啤酒深耕白啤、原漿、精釀賽道，結合社交、短視頻平臺紅利，把高端產品年銷量搞到近200萬千升。重慶啤酒則依託成熟的技術體系，憑借烏蘇大單品強勢破圈，用單品爆品產生的流量優勢俘獲了一批年輕消費者的心。

中國啤酒市場從一種“降維打擊”變成另一種“降維打擊”。百威階段的“降維打擊”是“外資品牌大於國產”。現在國產品牌也在“降維打擊”是“用技術打敗溢價”。更重要的是，國潮崛起，消費者的固有認知被顛覆，“外資=高端，國產=低端的刻板印象，早就是歷史。”

根據最新數據，國內啤酒零售市場格局發生了根本性變化。華潤啤酒市佔率21.6%位居行業第一，百威在國內的市佔率無法一家獨大。當然，背靠全球“啤酒之王”百威英博的百威亞太仍具備頂尖品牌底蘊，產品實力與供應鏈體系在國內也是第一梯隊，就是賺錢變難了。

百威亞太就沒想過改變嗎？想過。中國市場這邊錢不好賺了。它們把一部分精力放到印度市場。2024年，百威官方層面把印度市場定爲“下一個增長引擎”。戲劇性的是，百威亞太公告裏，三季度將計提8200萬美元一次性支出中，有3000萬美元逾期壞賬就來自印度。

是的，百威拿印度當“下一個增長引擎”，印度反手給百威藏了顆暗雷。按着公開信息描述，特倫甘納是印度啤酒消費第一大邦，可當地法律規定，“所有酒企不得直接向零售店供貨，必須全部賣給政府控股的TGBCL。”也就是說，零售商只能向TGBCL拿貨，賬期45天。

但2025年末，TGBCL突然大規模拖欠全球酒類供應商貨款，被拖欠總額近4億美元。TGBCL拖欠了很多個知名品牌和巨頭，當中就有百威。“貨賣出去了，錢遲遲收不回來。”百威在印度市場被坑了。印度這邊欠着錢，百威又覺得中國市場真好，強調“中國依然是全球龐大的長期利潤池”。百威亞太CEO程衍俊指出，“2026年，首要任務是穩銷量、重建增長動能。”