“易中天”，還得熬

這輪調整的壓力主要來自兩個方面：CPO帶來的技術路線變化，以及AI資本開支增速放緩。

先看CPO。

10月21日，英偉達宣布擴大供應鏈產能，合作夥伴矽品精密工業計劃到2027年中，將CPO光引擎產能提升至目前的15倍。

這讓市場看到了一種可能性：原本還在逐步導入的CPO技術，或許會比預期更快實現規模化應用。

對於中際旭創、新易盛等光模塊龍頭而言，這意味着什麼？

過去幾年，這些企業主要受益於800G、1.6T可插拔光模塊的需求爆發，收入和利潤持續高速增長。而CPO可能改變光模塊的產品形態，甚至重新分配產業鏈利潤。

CPO與傳統可插拔光模塊最大的區別，是把光引擎從交換機面板移到交換芯片附近，通過縮短電信號傳輸距離，降低功耗和損耗，提高帶寬密度。

尤其是在AI算力集羣不斷擴大的背景下，光互聯的功耗正在成爲重要的技術約束。CPO在這方面的優勢，正是英偉達、博通等企業推動其商業化的重要原因。

但CPO開始放量，並不意味着傳統可插拔光模塊就要退出市場。

一方面，CPO雖然具有功耗和帶寬密度優勢，但更復雜的封裝、光纖耦合、測試和維護，也帶來了新的成本與可靠性挑戰。即使相關產品已經進入生產階段，大規模部署的成本和經濟性仍需要進一步驗證。

另一方面，傳統可插拔技術也沒有停止升級。

10月12日，英偉達與思科宣布共同推進新型高密度可插拔光模塊形態USFP，支持400G/lane，未來目標是將單個模塊的帶寬提升至12.8Tb/s（當前主流800G和1.6T產品的單模塊帶寬分別是0.8Tb/s和1.6Tb/s）。

與此同時，NPO（近封裝光學）也正在成爲另一條重要路線。它把光引擎靠近交換芯片，但不與芯片共同封裝，功耗降幅介於可插拔與CPO之間，維護更靈活，

（圖表來源：虎嗅妙投）

這說明產業並沒有押注單一技術路線。未來幾年，CPO、NPO與可插拔光模塊更可能在不同應用場景中並行發展，而不是由某一種技術迅速取代其他技術。

• 800G、1.6T是速率，回答每秒能傳多少數據，解決的是跑多快的問題；

• 可插拔、CPO、NPO是封裝架構，指光引擎和交換芯片怎麼擺，怎麼布線的問題。三條路線未來都會在速率上升級。

所以我們認爲，CPO確實增加了光模塊未來競爭格局的不確定性，但僅憑CPO加速發展，還不足以判斷現有龍頭的增長邏輯已經發生根本變化。

相比技術替代，另一項更值得警惕的變量，是AI資本開支增速變化。因爲CPO影響的是競爭格局，資本開支卻直接決定需求本身。

光模塊是一門成長型周期生意。周期性來自雲廠商資本開支、數據中心建設和客戶庫存變化；成長性則來自100G、200G、400G到800G、1.6T的持續升級。前者決定需求是否波動，後者不斷創造新的產品需求和價值量。

過去兩年，AI算力建設同時推動了這兩種增長。GPU集羣規模擴大，增加服務器和機櫃之間的數據傳輸需求；與此同時，光模塊速率從400G向800G、1.6T不斷升級，又帶來產品結構和價值量提升。

然而，近期雲廠商AI投資增速放緩的預測，引發市場對增長可持續性的擔憂。

摩根士丹利在9月底至10月中旬發布的相關報告中測算（含租賃投入），全球主要雲服務商及新興算力服務商的相關投資額，2026年約爲9800億美元，2027年約爲1.58萬億美元，2028年約爲1.81萬億美元；同比增速則將從約100%降至60%，再降至約14%。

這是斜率放緩，並不意味着需求見頂。

但對光模塊行業來說，雲廠的投入增速恰是最值得關注的變量。它決定了 GPU 集羣的擴建節奏與組網密度，進而決定光模塊的需求彈性。

這就是爲什麼三季報高增，沒有直接帶來股價反彈。

三季報反映的是過去的經營結果，改變不了市場對兩年後增長斜率的擔憂。而市場正在交易2027年、2028年甚至更遠的增長預期。

這就是成長型周期股的定價特點。行業景氣向上時，業績增長和估值擴張可能同時發生；當市場開始擔憂下一輪資本開支周期，或者技術迭代帶來的競爭格局變化時，即使當期業績仍在增長，估值也可能提前收縮。

因此，這輪調整，並不意味着行業需求見頂，只是市場開始重新評估未來增長的持續性了。CPO動的是長期競爭格局，資本開支降速動的是近期需求斜率。兩種壓力疊加，市場願意爲光模塊長期增長支付的溢價自然會收窄。

關鍵是，這輪調整是否完全消化了這些擔憂？何時能反彈？

光模塊要反彈，還缺三個信號

經歷這一輪調整後，利空確實釋放了不少。

截至2026年10月30日，中際旭創PE-TTM（滾動市盈率） 25.15倍，近5年分位18.99%；新易盛PE-TTM 18.75倍，近5年分位14.78%；天孚通信PE-TTM 61.26倍，近5年分位60.28%。

從遠期估值看，中際旭創和新易盛2027年、2028年的預期PE，均回落至10倍以下，到周期股估值區間；天孚通信2027年回落到27倍，2028年進一步降至18倍，估值層面的安全邊際在累積。（遠期估值這塊的預期PE，是Wind一致預期測算）

因此，從估值看，部分龍頭已進入相對有吸引力的區間，但底部仍需盈利預期企穩。

還有就是，便宜不等於安全墊。如果，當下主流800G/1.6T產品價格降幅超預期、CPO替代快於預期，或者雲廠商因AI投資回報不及預期而放緩採購、拉長採購周期甚至削減2027年、2028年訂單等，任何一項兌現，都可能讓訂單指引就變成砍單，進而引發盈利預測下修，當前偏低的估值還會被繼續下修。

與此同時，何時反彈，也不能只看估值。接下來，真正值得跟蹤的是三個信號。

第一，訂單和需求指引，能否保持穩定。

AI投資增速放緩，並不意味着光模塊需求必然下降。

雲廠的投資不僅包括光模塊，還包括建機房、供電、制冷等支出。因此，只要雲廠商投資總額繼續增加，GPU集羣持續擴張，800G、1.6T產品繼續升級，光模塊仍有新增需求。那麼，即使總盤子增速放緩，光模塊在總資本開支中的佔比也可能提升，訂單就具備維持強勁的微觀基礎。

反過來，如果客戶開始削減採購計劃，或者訂單指引明顯下調，則意味着需求端實質性轉弱，市場就可能據此進一步下修盈利預期。

因此，光模塊廠商對2027年、2028年的訂單指引是否穩定，800G和1.6T出貨能否繼續增長，是值得跟蹤的第一個信號。

第二，CPO、NPO等下一代產品，要從技術布局走向批量交付。

對於中際旭創、新易盛等企業來說，CPO等下一代產品既是威脅，也可能帶來新的增長機會，

關鍵是能否在下一代光互聯方案中繼續獲得客戶訂單，保持客戶份額和盈利能力。

尤其需要區分樣品、客戶驗證、訂單指引和批量交付。只有後兩個階段真正兌現，才會對公司業績產生更直接的貢獻。

第三，機構盈利預測，開始上修。

這是股價能否從磨底走向持續反彈的關鍵。

對於成長型周期股，股價往往提前反映未來一兩年的盈利預期。如果訂單、產品價格或毛利率不及預期，機構下調2027年利潤預測，那麼當前看起來較低的遠期市盈率也可能被動抬升。

反過來，如果後續訂單保持穩定，產品放量和毛利率沒有明顯惡化，機構沒有下調盈利預測，甚至開始上修，市場才有理由重新評估公司的合理估值。

三個信號中，訂單決定需求，產品交付決定公司能否獲得新增收入，盈利預測則決定估值能否修復。板塊真正需要的，不再是宏大的產業故事，而是未來業績增長有實實在在的證據支撐。

“易中天”，誰先跌出機會？

由上，光模塊行業不必過分悲觀，未來可能仍有增長空間。但也不代表所有公司都能維持過去的增長速度，更不代表所有公司都應該享受相同的估值。

而磨底期，彈性兌現不了，因此當下選股，確定性權重高於彈性。

上述情況下，“易中天”三家公司中，如果按照當前的業績確定性、估值水平和新產品進展排序，我更傾向於中際旭創優先觀察，新易盛次之，然後是天孚通信。接下來，以此順序逐一給出原因。

（圖表來源：Wind，虎嗅妙投）

（1）中際旭創：業績確定性相對更強。

2026年前三季度，中際旭創實現營收695.47億元，同比增長178.13%；歸母淨利潤222.38億元，同比增長211.81%。800G/1.6T可插拔產品持續放量，且1.6T因剛上量、供需偏緊，享受新品定價溢價，是營收、利潤增長均較好的重要原因。

即，中際旭創的核心優勢，仍是高速可插拔光模塊的客戶基礎和規模交付能力。

下一階段需要觀察1.6T產品能否持續放量，以及NPO、CPO等下一代產品能否按計劃進入客戶供應鏈。管理層10月29日交流時表示，下一代產品在2027年下半年預計逐步釋放，2028年有望顯著上量。

此外，10月30日中際旭創的PE-TTM爲25.15倍，處於近5年約19%的歷史分位；如果2027年盈利預測能夠兌現，預期PE更是能降低到9.16倍，估值已具備一定吸引力。

中際旭創的優勢不是押注某一種新技術，而是現有業務仍有較強增長基礎，同時具備向下一代產品延伸的能力。因此，如果板塊出現基本面驅動的反彈，它更值得優先跟蹤。

（2）新易盛：遠期估值更低，反彈彈性值得關注。

新易盛2026年前三季度，實現營收318.50億元，同比增長92.97%；歸母淨利潤113.72億元，同比增長79.74%，業績也不錯。

只不過，雖然其與中際旭創一樣，也是以高速可插拔光模塊爲核心業務。但其1.6T可插拔產品放量節奏稍晚，2026Q2起步，三季度才開始逐步放量，較中際旭創慢約一個季度。

下一階段需要觀察1.6T可插拔產品放量能否提速，以及NPO訂單能否從指引轉爲批量交付。管理層10月29日表示，NPO進展順利，已經看到2027年明確訂單指引。

按當前市值和機構盈利預測測算，新易盛10月30日的PE-TTM爲18.75倍，歷史估值分位約15%；2027年機構預計歸母淨利潤增長約84%，預期市盈率約7.44倍，低於中際旭創。如果未來1.6T放量加速、NPO訂單兌現，它可能擁有更大的估值修復彈性。

但低估值並不意味着沒有風險，1.6T可插拔和NPO產品的放量節奏、價格和毛利率仍是決定盈利預測能否兌現的關鍵。

（3）天孚通信：CPO主題彈性較大，但估值安全邊際相對不足。

天孚通信2026年前三季度，實現營收47.51億元，同比增長21.25%；歸母淨利潤20.83億元，同比增長42.18%。營收、利潤增速在“易中天”三家均是最低，主要是業務模式不同導致。

與前兩家不同，天孚通信主要提供光器件，並不生產光模塊整機。

隨着CPO、NPO提高光引擎集成度，FAU光纖陣列、ELS外置光源等器件有望獲得新的需求。公司管理層表示，CPO配套產品自2027年起逐步提量，NPO配套產品若驗證和客戶導入順利，也有望在2027年實現規模量產。

但從估值看，天孚通信2027年預期市盈率約27.28倍，當前PE-TTM爲61.26倍，歷史估值分位約60%。即使經歷明顯回調，其估值消化程度仍不如前兩家充分。

如果市場重新交易CPO產業化，天孚通信可能獲得較好的主題彈性；但若要形成業績支撐下的持續反彈，還需要看到CPO、NPO器件訂單真正轉化爲收入和利潤。當前估值對未來增長的要求仍然較高。

綜合看，三家公司各有看點，反彈條件並不相同。中際旭創現有業務增長確定性相對更強，適合作爲優先觀察對象；新易盛遠期估值更低，若產品放量提速，估值修復彈性值得關注；天孚通信CPO、NPO的潛力較大，但需要更多業績兌現來消化估值。

因此，雖然經過這輪調整，市場已經消化了相當一部分擔憂，但市場對未來增長的擔憂並沒有完全消失，短期內板塊很難重回此前的上漲趨勢。

接下來，訂單能否保持增長、CPO等下一代產品能否批量交付、機構盈利預測能否企穩，將決定板塊能否從L型磨底走向反彈。

相關閱讀

• Nvidia 即時更新：黃仁勳被罷免，首席財務官 Colette Kress 擔任臨時首席執行官2026-11-13
• 芒果不怕紅果？2026-11-12
• 原創 黃仁勳之後，誰最可能接管英偉達？2026-11-12
• 三星卷軸屏手機曝光，搶先華為、蘋果打造新形態，摺疊屏有望淘汰2026-11-12
• 馬斯克最喜歡的車，竟然要停產了。2026-11-12