利潤縮水九成，影石一邊降本一邊擴張

一年前，成立十年的影石闖進科創板，劉靖康手持全景相機X5敲鍾，震撼了整個深圳硬件投資圈。在此之前，很多人對影石的印象停留在全景相機，未曾料到也能做到接近百億元年營收、上市，市值最高峯突破1200億元。

今年以來，影石股價一路走低，已從最高點的每股377元跌至約90元，累計跌幅近七成，市值蒸發近千億元，最新市值364億元。

新品類拖累利潤

影石財報顯示，2026年上半年營收55.17億元，同比增長50.29%，增長的營收沒能轉化成利潤，其歸屬於上市公司股東的淨利潤爲3040.73萬元，同比跌幅94.15%。扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損1533.92萬元，上市以來首次轉虧。

財報稱，上半年利潤斷崖式下滑主要原因是，新品類開拓的前期成本暫時還無法變現。將新品類投入成本拆開來看，主要分爲研發費用和銷售費用。財報顯示，影石上半年的研發費用和銷售費用都超過10億元，同期增幅分別爲79.26%和61.96%。

這幾年影石開闢的新業務包括智能會議麥克風、全景無人機和手持雲臺相機，部分業務線已進入市場驗證階段。

一名影石人士提到，影石最早試水的是包括麥克風在內的會議線產品，但該業務曲線並不太順，“賣得一般”。據全球電商平臺亞馬遜統計的麥克風配件品類，影石暫未進入暢銷排行榜，榜單中靠前的中國品牌包括大疆、Hollyland猛獁和FIFINE。

2025年7月，影石宣布推出全景無人機新品牌影翎A1，帶動影石股價單日漲幅最高13%。據《晚點Latepost》透露，當時A1全景無人機上市一個月出貨就超過3萬臺，而之前大疆國內最大的競爭對手道通在放棄消費級無人機前，年銷售量近幾千臺。

大疆不久後以低於影翎A1的價格推出競品全景無人機Avata 360。據媒體報道，上市不足兩個月內，大疆在全球全景無人機市佔率超過98%。

影石財報指出，重金打造的全景無人機尚未形成規模效應，新切入的賽道“短期內對整體利潤形成拖累，對公司產生負向影響”。

多名影石人士告訴《財經》，影石的全景無人機業務線相對獨立，由深圳影翎科技有限公司負責產品開發和營銷工作，該公司成立於2025年1月，工商信息平臺企查查顯示，該公司實際控制人爲劉靖康。但在這之前，影石已經開始研發無人機了。

其中一名影石人士稱，公司將無人機業務放到另一家公司，內部有兩種解釋，其一是“公司第一次做無人機，擔心無人機做不好，把影石的牌子砸了”。其二是鑑於無人機這個品類在全球範圍內越發敏感，大疆無人機在美國遭受的監管壓力導致其雲臺相機系列產品也遭受牽連，而把無人機單獨作爲一個品牌至少不會影響其他產品在海外市場的銷售。

除了研發費用，拖累利潤表現的還有營銷費用。一名影石人士認爲，營銷費用高漲的直接原因是要對抗友商發起的“價格戰”，這筆賬很難短期內快速降下來，“除非跟大疆言和”，而這短期幾乎不可能實現。

近期，影石還把合作的觸手伸向大疆在細分領域的競爭對手，分別跟消費級3D打印品牌拓竹及戶外電源廠商正浩開展了跨界聯動。拓竹和正浩是近幾年高速成長起來的深圳硬科技獨角獸企業，創始人和部分核心成員都來自大疆，是典型的“大疆系”公司。此舉被智能硬件圈評價爲組建“復仇者聯盟”。

活躍在硬件賽道的投資人、阿爾法公社合夥人劉罡認爲，影石從全景相機往影像平臺公司發展的趨勢幾乎不可逆轉，影像是雙方的最大公約數，品類已經貼得很近，“老大和老二爭地盤”不可避免，一種可能的結局是雙方都實現增長，一起把其餘追趕者給“打沒了”。

影石近年來一直嘗試拓展新品類，試圖從一家全景相機公司轉向影像平臺公司。一個主要原因是，單品類的用戶滲透率存在擴張上限，所有硬件公司成長到一定規模都會遇到瓶頸，一名影石人士將影石當下的處境稱爲“要跨越中等收入陷阱”。

供應鏈能力尚有差距

全景無人機之外，影石的另一個重要新品是雲臺相機。

影石核心業務全景相機本身的市場規模不大。以IDC最新發布數據來看，2026年二季度全球手持智能相機市場中，手持雲臺相機的全球出貨量接近280萬臺，佔手持智能相機市場整體大盤的將近一半，是行業最大的細分賽道，而全景相機的全球出貨量是超53萬臺，全球出貨規模僅爲前者的不到五分之一。影石有充足的動力推出雲臺相機。

要進入該領域，大疆是絕對繞不開的巨頭。IDC報告顯示，大疆的手持雲臺相機在全球市場份額高達93%，相當於全球每賣出10臺雲臺相機，就有超過9臺來自大疆，市場地位穩固。

今年6月，影石以手持雲臺相機Luna系列進入大疆主場，並對此寄予厚望，期待其能成爲“繼全景相機之後的又一重要業務增長點”。多名影石人士稱，做這個決定需要勇氣，但不得不做，因爲手持雲臺相機盤子夠大，還有增長空間。

實際上，在影石發布Luna之前，大疆就在各方打聽影石發布產品的時間。光學供應鏈人士曾強（化名）向《財經》透露，大疆Pocket 4新品早已完成量產、備貨入庫，只待影石發布新品後再定價出貨，大疆已經具備新品發布的條件，“只是在等這個時間而已”。

一名影石市場人士告訴《財經》，盡管影石在搶佔市場份額上的動作頗爲激進，但Luna Ultra上市後面臨短暫供貨偏緊的問題。他提到，硬件核心原材料的採購需要以年爲單位提前準備，供貨能力緊張傳導至市場端會影響營銷節奏，在供貨有限的情況下，“就得很有策略地去做營銷動作”。

“假設一個新品的產能單位時間是1000臺，要拿1%也就是10臺去做營銷，但又希望在營銷上發力，本來跟100個達人合作，這10臺要怎麼分給100個人就得有取舍。”該市場人士解釋。

他還提到，新品類中內置存儲的機型受影響尤甚，由於行業內能夠提供相關存儲方案的上遊廠商本就屈指可數，供貨靈活性不足。

財報稱，目前Luna產品線正處於市場導入和產能爬坡階段，後續將面臨產能穩定性、市場競爭加劇、渠道拓展及用戶接受度等不確定性因素。

《財經》此前報道，大疆的Osmo Pocket系列並非一蹴而就，最初Pocket在立項時差點被大疆創始人汪滔斃掉，這並非一個被寄予厚望的產品。初代產品受限於當時的工藝、生產限制和價格，僅在專業攝影圈子裏受到好評。直到2023年Pocket 3直接成爲爆品，多家媒體估算其2024年銷量達到500萬臺，爲大疆貢獻了近200億元營收。

劉罡認爲，很多明星硬件產品往往到第三代才真正迎來爆發。前兩代的迭代，既是在打磨產品，也是在積累團隊的判斷力和供應鏈的交付能力。

據多家媒體報道，不少供應商和大疆籤有排他協議或收到口頭要求，約定不能與影石合作，一些公司會通過成立子公司的方式來規避審查。

曾強稱，由於訂單規模大，大疆在部分硬件上能拿到幾乎是同行裏最優質的供應鏈，整體而言，無論是性能要求、良率還是價格，影石能觸及的供應商與大疆相比尚存在一定差距。

這會影響影石的定價空間。據維深Wellsenn XR的拆解報告，影翎A1標準套裝的綜合硬件成本約687美元，稅後綜合成本約爲5512元。今年3月影翎A1的價格由最初的6799元降價至5499元，若算上營銷和渠道費用，很可能賺不了錢。

曾強認爲，影石作爲後來者需要重新培養自己的供應鏈，這需要以年計的時間。

2025年上市的弘景光電是一典例。其作爲攝像模組供應商多年來參與影石全景相機等多款熱門產品的迭代。2022年，雙方籤署了戰略合作協議，弘景承諾就其供應給影石的產品在成本方面給予最優惠支持。2024年，弘景在全球全景相機攝像模組領域已經做到市佔率第一。

影石Insta360 Luna產品負責人 Allen在新品發布會上稱，“我們把這些技術賦能給到我們的供應商，去培訓，把我們的電機的量產的工藝、產線測試要求輸出給到合作供應商，讓合作供應商來幫我們進行大規模化的生產。”他說，除了技術支持，影石還砸錢幫供應商購買一些先進的設備。

存儲或是關鍵變量

除了研發、營銷費用，另一筆賬是原材料成本。影石財報顯示，受全球存儲芯片供需波動影響，DDR等芯片價格持續走高並維持高位。今年上半年，影石採購了近20億元的存儲芯片，規模遠超以往，加上其他原材料採購，經營活動產生的現金流量淨額轉爲負的27.61億元。

存儲漲價問題是消費電子行業的普遍情況。由於AI（人工智能）算力需求量高漲，三星、SK海力士等存儲巨頭正在加速調整產能結構，作爲AI服務器不可或缺的核心配套器件，HBM需求增速遠超傳統消費電子市場，進一步擠壓了消費電子終端產品的普通內存供給。

一位影石人士告訴《財經》，過去，同一個部件，大疆因採購規模更大，能拿到更好的價格，影石的採購成本更高，產品價格也相應地穩定高出一定比例，形成一個相對平穩的格局，而一旦加入存儲這個變量，或許會打破這一平衡。

雙方一直在互相想辦法打聽對方在存儲芯片上的採購情況，該人士稱，雙方比到最後，存儲成本是至關重要的影響因素了，因此打聽這個情報很關鍵。“對消費者而言，產品本質上的差異不顯著，最後拼的還是價格。”而未來一段時間影響價格的關鍵變量，或許就是存儲。

影石發布Luna五天後，大疆以低於Luna 200元的價格發布競品Osmo Pocket 4P。在深圳一家大型商場裏，一間影石門店幾乎位於大疆門店的正下方，面對顧客關於友商同類產品的詢問，一名大疆店員給出的理由很直接：“我們更便宜。”在成熟消費電子市場，價格是關鍵決策因素。

不僅是雲臺相機，大疆頻繁用後發低價來壓制影石的全景相機。例如，2025年8月，影石發布全景無人機，三天後大疆發布了全景相機Osmo 360，以低於影石X5 300元的價格“抄家”。大疆的攻勢在一年後愈加猛烈。今年8月，大疆Osmo 360二代定價甚至比影石新品低了700元。

劉靖康在不同場合提到他反對以“價格戰”的方式來競爭。

在今年8月初一場媒體溝通會上，劉靖康再次提到了他的“門檻壁壘理論”，在他看來，消費電子的大多數品類有門檻，但沒有壁壘。包括雲臺相機和全景相機，他認爲都“不是很難做出來的品類，但是比別人先做就可以獨享競爭的優勢窗口”。

他稱，壁壘的本質是建立用戶習慣，壁壘很難花時間追上。而所謂門檻，則是領先優勢，可以花時間追上。他希望通過“持續創新”來建立影石的壁壘。“關鍵器件專利或者渠道層面可以創造一些壁壘，這也不是我們特別追求的事情。”

但現實是，靠供應鏈和渠道優勢築起的門檻，恰恰在很大程度上決定着產品的定價能力，而價格幾乎是當下消費電子市場最核心的競爭變量。

影石不再“小而美”

2015年，年僅24歲的劉靖康帶着十人出頭的小團隊在深圳租了個80平方米的復式公寓創辦影石，彼時在外界眼中，深圳硬件圈的代名詞還是華強北——山寨機、白牌電子、貼牌代工的聚集地，但低成本和完整的產業鏈已經在吸引着大量年輕創客。

一名早期接觸過劉靖康的深圳硬件投資人告訴《財經》，同時期和影石做同類事情的團隊不下十個，當年沒有人預想劉靖康能跑出來。在影石的早期投資者中，像IDG資本和啓明創投這樣的知名機構很少，甚至直到上市，圈外人也很少知道這家公司。

最初幾年裏，無論是Nano系列打開了全景相機市場，還是ONE系列重新定義了運動相機，影石一直被視爲探索未成熟市場的創新者，是勇於去驗證市場的那個角色。正如大疆以一己之力開拓了消費級無人機市場和手持雲臺相機市場一樣。

唐林（化名）一開始也被影石和劉靖康的“技術理想主義”打動，入職影石非研發部門。但他觀察到公司這一年在管理上發生的細微變化。過去，他所在的部門更鼓勵員工自由發揮。

近年來，他所在的部門引進不少手機廠或大疆背景的管理層，流程直觀變得更規範化，哪怕是最簡單的任務，也要走很長的審批鏈條。另一位影石知情人士舉例，線下活動送渠道方一臺機器本是常規操作，但即便只涉及幾百美元，也需在系統裏向銷售總監申請並獲批，而一名銷售總監手下可能管着一兩百號人。

在這種管理方式下，“任何人都可以被培養成一個標準化的人”。唐林認爲這樣做的弊端是信息傳遞和決策效率變低，這也是不少企業規模做大後難以避免的問題。一名前影石人士告訴《財經》，他兩年多前剛入職時公司不到三千人，今年已發展到五千多人的規模。

不止一名影石市場部人士向《財經》表示，影石的工作節奏變得更“卷”了。一方面管理層要求將營銷成本壓縮到極致，另一方面更重視轉化率，要求前置預估投入產出比，包括在談合作時就要求曝光度和轉化率要達到某個數值，“只要做一些有完全確定性、能看到效益的事情。”唐林稱，“總之，已經不太允許試錯了。”

營銷壓力傳導至一線，最直觀的變化是，唐林開始頻繁開會，有時爲了應付明天開會，他前一天會主動少講一些內容。

一名影石研發人員也告訴《財經》，整個消費電子行業低迷，影石最近在全鏈路降本，不僅是生產端，內部員工福利也在縮減。

反映到產業鏈端，一位影石供應商人士稱，由於現金流緊張，影石最近在跟一些供應商商量延期付款的計劃，在企業信譽度較高的情況下，對供應商而言這是可接受的。但他對影石的前景尚爲樂觀，“畢竟現在還想辦法好好做產品的公司也沒幾家了”。

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