央行 1.4 兆買斷式逆回購：貨幣政策協同的一扇窗

什麼是買斷式逆回購

7 月 14 日，中國人民銀行發布公開市場公告，宣布 7 月 15 日將以「固定數量、利率招標、多重價位中標」的方式，開展 1.4 兆元人民幣的買斷式逆回購操作，期限為 6 個月。目標是「保持銀行體系流動性充裕」。

買斷式逆回購與傳統的「質押式逆回購」不同。質押式下，證券只是作為擔保品，仍留在借方帳上；買斷式下，央行實際買入這些證券，在期限內證券的所有權轉移到央行。這讓央行在注入資金時，對流動性的投放方式和時點有更大的彈性。

這次操作的規模是 1.4 兆元，比 7 月份到期的 9000 億元 6 個月期買斷式逆回購多出約 5000 億元。這是一次「加量續做」，也是近五個月來首次增加規模。

加量的目的主要有兩個。

其一，平滑政府債券發行帶來的流動性壓力。今年下半年，中國特別國債與地方政府債券的發行節奏明顯加快，大規模政府融資會自然吸收銀行體系超額準備金。央行透過買斷式逆回購向市場注入中期基礎貨幣，避免因為政府債券集中發行而推升短期融資成本。

其二，釋放「貨幣－財政政策協同」的訊號。招聯首席經濟學家董希淼等人指出，此次操作不僅覆蓋到期量，更透過淨投放補充中期基礎貨幣，實質上是為財政擴張提供流動性後盾。兩個宏觀政策工具朝著同一個方向移動，而非相互抵銷。

買斷式逆回購是中國央行靈活性貨幣工具的重要一環。它與傳統逆回購、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）並列，構成了從政策利率到實體經濟信貸的完整傳導鏈。引入買斷式操作，正是為了讓央行對流動性投放的「數量」與「期限」擁有更直接的掌控。

對市場參與者來說，這次 1.4 兆的操作傳達了一個訊號：在下半年債務滾動、結構調整與穩增長壓力並存的背景下，央行有意保持金融體系流動性充裕，為經濟運行提供寬鬆適度的貨幣環境。